明泰铝业(601677)：铝板带产品量价齐增将受益于铝材出口业务-格隆汇

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉

　　2025 年公司归母净利润同比增加12%。2025 年实现营收351 亿元（+8.7%），归母净利润19.6 亿元（+12.1%），扣非归母净利润17.0 亿元（+17.5%），经营性净现金流14.4 亿元。其中2026Q1 营业收入97.亿元（同比+20.2%，环比+5.5%），归母净利润7.0 亿元（同比+59.7%，环比+26.4%）。2026 年一季度归母净利润同比增长明显，主因国内外价差扩大，铝材出口利润增加，以及铝价上涨的库存收益。
　　产销量和吨利润均平稳增长。2025 年公司铝板带箔销量155 万吨，同比增长7%。2025 年单吨净利润1264 元/吨，同比增加70 元/吨。
　　2026 年出口业务有望带动公司盈利增长。今年2 月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近300 万吨，占全球运行产能4%，且这些产能都是过去一二十年稳定运行的低成本产能。造成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，其中日本铝现货升水从2 月底170 美元/吨涨至当前290 美元/吨，欧洲铝现货升水从370 美元/吨涨至600 美元/吨。LME 期货合约0-3 月差升至70 美元/吨。根据SMM 口径国内铝锭进口盈亏从2 月底的-2200 元/吨跌至当前-5400 元/吨。
　　铝材或铝制品出口利润显著扩大。公司铝材出口占比在20%-40%浮动，随着内外价差扩大，外销订单占比和利润同步改善，有望提升公司盈利。
　　风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2026-2028 年公司的营业收入分别为428/430/432 亿元，归母净利润分别为23.15/24.09/25.16 亿元，同比增速18.1/4.1/0.4%，EPS 分别为1.86/1.94/2.02 元，当前股价对应PE 倍数分别为9.8/9.4/9.0。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。
　　近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，同时产品正在逐步升级，维持“优于大市”评级。

明泰铝业(601677)：铝板带产品量价齐增 将受益于铝材出口业务

明泰铝业(601677)：铝板带产品量价齐增将受益于铝材出口业务