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机构：中金公司
研究员：郭威秀/王之昊/刘中玉/于钟海/袁佳妮
公司公布2025 年业绩：公司2025 年营业总收入80.73 亿元，同比下滑11.66%；全年归母净利润4.4 亿元，同比大幅度下降60.5%，低于我们此前预期。
毛利率承压，有较大改善空间。1）分主营拆分，2025 年中控工业自动化及智能制造解决方案/仪器仪表/工业软件营收分别同比-20%/-18%/-3.8%。2）2025 年公司主营业务毛利率为30.5%，同比下降2.7pt，这主要受产品结构变化影响。受期间费用刚性的同步影响，公司2025Q2-2025Q4 净利润率逐季度走弱，至4Q25 净利润率低至0.4%。
转型阵痛期，推出股权激励目标。公司2026 年新一期股权激励计划将工业AI 业务收入作为独立考核指标，目标为2026/2027/2028 年分别达到10/25/50 亿元，年均复合增速超过100%。
发展趋势
工业AI 进入工厂落地期。根据实际案例，依托通用控制系统（UCS）与时间序列大模型（TPT）深度融合，可为客户带来可量化的投资回报：1%-3%的综合运营效益改善。公司商业模式正由一次性买断向模型即服务（MaaS）、结果即服务（RaaS）的价值订阅模式转型，推行“按效果付费”。公司累计部署超10 万套DCS 系统，构成数据燃料。
盈利预测与估值
考虑到2026 年处于投入期，我们下调2026 年净利润为5.0 亿元（同比增长14%），新引入2027 年净利润7.8 亿元。公司当前交易于2026/2027 年P/E 105.9x/68.6x。考虑到公司未来发展重心转移到软件业务，我们从PE 估值法切换为分部估值法，我们上调目标价36.4%至75.0 元，具有11.3%涨幅空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
市场拓展或出海不及预期，财务费用率存在季度波动风险。