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机构：天风证券
研究员：郭丽丽/杨嘉政
公司发布2025 年度报告，2025 年实现营业收入24.99 亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润7.14 亿元，同比增长13.35%。
风光项目建设持续推进，电量增长缓和电价压力从装机来看：截至2025 年底，公司拥有并网装机容量248.74 万千瓦，其中，风电221.1 万千瓦，集中式光伏3 万千瓦，屋顶分布式光伏24.00 万千瓦，智能微电网6.375 兆瓦，已并网储能项目15 万千瓦/30 万千瓦时，展望未来，公司在建及待建风电项目193.24 万千瓦，装机规模有望持续增长。
从经营数据来看：电量方面，2025 年公司实现风电发电量56.88 亿千瓦时，同比增长10.51%，其中市场化交易电量占比51.29%，同比增加0.51pct。
电价方面，2025 年公司风电平均电价（不含税）约0.395 元/KWh,同比降低约0.039 元/KWh。
产业基金模式助力项目规模增长，业务结构持续多元化发展公司为实践绿电产业链资源联动，以投资人或管理人的身份，会同绿电产业合作方共同发起、参与或管理投资于新能源发电领域的产业基金。通过上述模式，公司既可以通过产业基金联合开发、储备新能源电站项目资源，也可以将存量新能源电站出售给产业基金，盘活公司现有资产，同时为产业基金持有的新能源发电资产提供运维服务。
鸡西绿氢醇航油化工联产项目动工，公司绿色燃料业务快速推进2026 年4 月10 日公司黑龙江鸡西30 万吨绿氢醇航油化工联产项目举行动工仪式，标志公司正式开启“新能源发电+绿色燃料”双主业发展格局。鸡西项目采用国际先进生产合成工艺，构建“生物质资源化一绿氢制备一绿色醇类生产一高端航油合成一副产品综合利用”的闭环产业链，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，定位于绿色能源与绿色化工原料市场，重点满足航运、航空、化工等行业对清洁能源和低碳原料日益增长的需求。
盈利预测与估值：考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为8.19、8.43、13.53 亿元（原预测值为2026-2027 年归母净利润为8.72、11.47 亿元），对应PE 为21.79、21.17、13.20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。