八马茶业(6980.HK)：下半年经营改善产品渠道双轮驱动-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：孙山山

　　2026 年3 月30 日，八马茶业发布2025 年年报：2025 年营收21.96 亿元，同增2.5%；净利润2.22 亿元，同减0.93%；经调整后净利润2.41 亿元，同增2.6%。其中2025H2 营收11.33 亿元，同增9.6%；净利润1.03 亿元，同增30.9%。
　　投资要点
　　下半年经营改善，盈利能力逐步改善
　　业绩来看：2025H1/H2 营收分别为10.63/11.33 亿元，分别同比-4.2%/+9.6%；净利润分别为1.197/1.025 亿元，分别同比-18%/+30.9%，下半年经营改善明显，我们认为有如下原因：1）公司正在升级的茶室门店；2）下半年公司产品进入山姆渠道；3）下半年关店数量下降。盈利能力来看：公司2025 年毛利率同增0.59pct 至55.58%，系公司自产比例提升所致；销售及营销开支费用同增1.2%，系增加品宣所致；行政管理开支费用同增30%，系公司上市费用及第三方咨询费用所致。
　　门店持续扩张，深耕下沉市场
　　门店端来看：2025 年底公司共有3773 家，净增269 家门店。其中直营店235 家（同减14 家），加盟店3538 家（同增283 家）。门店分布来看：一线城市404 家/新一线城市791 家/二线城市1085 家/三线及以下城市1493 家，分别同增24/62/70/113 家。加盟商来看：截止2025 年底公司共有1250 家加盟商，其中791 家与公司合作3 年以上。加盟店超100 家/50-100 家/10-50 家的加盟商分别有3/10/50 家。渠道来看：公司线上/ 线下/ 其他渠道营收分别为7.06/14.81/0.085 亿元，分别同比+2%/+2.6%/+27.3%。本年度公司线上获得天猫双十一乌龙茶项目十一连冠军（按销售额统计）、京东茶类目中国茶第一（按GMV 计算）及抖音商城年度618 卓越大奖等。本年度线下公司发力即时零售，入驻淘宝闪购/美团闪送/京东秒送等平台，即时零售全年GMV同增90%。
　　三大茶占比继续提升，自产比例逐年提升
　　当前公司聚焦明星单品，致力打造“鼎红红茶”、“牛一岩茶”、“赛珍珠铁观音”等核心产品。2025 年公司三大销量产品红茶、岩茶及铁观音营收分别为4.46/3.62/2.94 亿元，分别同比+7.2%/+12.4%/+2.8%，继续位居公司茶叶产品销售额前三。此外，公司拥有健全的供应链管控机制，自产产品收入12.90 亿元（同增21.6%），占比从2024 年49.6%提升至2025 年58.9%，公司自产比例逐年提升。
　　盈利预测
　　公司作为高端茶企第一股，是国内领先的茶叶知名品牌。我们看好公司门店打造茶室第三空间及线上培育年轻消费人群，产品渠道双轮驱动。根据2025 年年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为3.21/3.83/4.54 元，当前股价对应PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

八马茶业(6980.HK)：下半年经营改善 产品渠道双轮驱动

八马茶业(6980.HK)：下半年经营改善产品渠道双轮驱动