英搏尔(300681)：新能源供应链出海显著提升经营韧性-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰

　　投资要点：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年实现营业收入约38.74 亿元，同比+59.5%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+161.6%。26Q1 实现营业收入约10.87 亿元，同比+99.2%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+430.8%。业绩超预期。
　　主业高增同比大幅改善。2025 年公司实现营业收入38.74 亿元，同比+59.45%；归母净利润1.86 亿元，同比+161.62%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+121.26%，受益于公司的组织能力提升、客户订单增长、海外业务放量以及2025 年可转债募投项目产能稳步释放。
　　26Q1 实现营业收入10.87 亿元，同比+99.2%；归母净利润0.57 亿元，同比+430.8%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比+547.89%。
　　规模效应拉动盈利水平提高，四费率同比下降。2025 年公司毛利率15.88%，同比+1.02pct；26Q1 毛利率17.27%，同比+2.27pct；自身规模效应有明显正贡献，客户的年降压力有限。
　　2025 年、26Q1 公司四费率为11.9%/12.4%，同比-1.2pct/-3.3pct，毛利水平的提高和费用管控能力助力公司实现对应净利率4.8%/5.2%，同比+1.9pct/+3.3pct。
　　低空经济进展顺利。公司在低空经济领域的布局已逐步完成前期研发和客户拓展工作，即将步入商业化落地的关键阶段。①亿航智能：EH216-S 电推进系统已实现小批量交付；合资公司云浮英航正在PC 认证阶段；eVTOL 电推进系统亦配套应用于VT35。②亿维特：2 吨级ET9 机型的电推进系统已开发完成。③Volocopter：已完成Xpro 机型电推进系统开发，并已装机测试。④高域：样机开发进展顺利。
　　海外市场成为新增长极。公司新能源汽车动力系统表现强劲，核心驱动力来自产品结构升级和海外市场增长。①产品结构升级，高价值总成产品爆发：电驱总成业务迎来爆发式增长，全年实现收入15.65 亿元，同比+155.68%，出货量达23.63 万台，同比+144.08%；电源总成业务稳健增长，收入17.78 亿元，同比+44.12%，出货量124.57 万台，同比+42.86%②海外客户贡献收入暴增：公司深度绑定国内外主流主机厂，大客户战略成效显著，2025 年海外市场表现最为亮眼，全年实现收入6.91 亿元，同比+516.14%，收入占比大幅提升至17.8%。
　　投资分析意见：多年汽车行业研发和量产经验，公司在新赛道持续突破。考虑到后续eVTOL业务对收入贡献的弹性，以及新能源业务需求的持续兑现，上调26-27 年营收预测由40/49亿至47/56 亿元；调整26-27 年归母净利预测由1.8/2.6 亿至2.7/3.1 亿，新增28 年营收预测64 亿元、归母净利预测3.9 亿元，对应当前PE 为35/30/24 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：价格战持续恶化、新业务开拓不及预期、原材料价格波动