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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
2025 年业绩符合我们预期，1Q26 略低于我们预期公司公布2025&1Q26 业绩：2025 实现收入49.7 亿元，同比+6%；归母净利润为10.6 亿元，同比+17%。其中4Q25 实现收入19.4 亿元，同环比+18%/+74%；归母净利润为3.9 亿元，同环比+65%/+52%。1Q26 实现收入8.1 亿元，同环比-9%/-58%；归母净利润为1.65 亿元，同环比-8%/-58%。2025 业绩符合我们预期，1Q26 业绩因行业竞争加剧略低于我们预期。
发展趋势
技术服务业务展现增长韧性，季度间周期性加大。分业务看，得益于新能源与智能网联技术服务能力提升，2025 年技术服务板块营收同比+11.1%至45.8 亿元，占总营收升至92%，其中新能源及智能网联汽车营收同比+45%至10.8 亿元。1Q26 汽车技术服务业务实现收入7.3 亿元，同环比-8.1%/-60.1%，主要系行业竞争激烈，车企采购测试服务周期性波动。向前看，公司具备智能网联检测业务的先发优势，我们预计业务有望恢复稳健增长。
盈利水平提升，费用端整体稳健。得益于高毛利核心业务汽车技术服务占比提升，2025 年毛利率同比+1.4ppt 至45.9%，1Q26毛利率同比+0.4ppt 至46%。2025 年费用管控整体稳定，销管研费用率同比-0.1/-0.4/+1.1ppt 至3.8%/8.1%/7.0%，生产经营管理的规模效应逐步释放。我们认为，随着高毛利业务占比提升，叠加规模效应释放，盈利水平有望保持稳定。
政策推动智能网联测试落地，海外资质扩容。2025 年华东总部基地投入试运营，打开智能驾驶测试服务空间。海外端，2025 年公司新增取得澳大利亚、欧洲、意大利汽车认证授权等3 项国际资质，海外服务能力进一步拓宽。我们认为，公司凭借完善的国内服务布局及逐步拓展的国际业务，核心竞争力将持续提升。
盈利预测与估值
由于行业竞争影响检测服务收入，我们下调2026 净利润9.8%至11.4 亿元，首次引入2027 年净利润12.9 亿元。当前股价对应2026/2027 年14.8 倍/13.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价9.5%至21.00 元，对应18.5 倍/16.3 倍2026/2027年，较当前股价有25.5%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务发展不及预期，新产能爬坡不及预期。