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机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩
2025年业承压，期待出海及启境品牌带动公司经营企稳。公司2025年营业收入965.42亿元，同比减少10.4%；归母净利润-87.84亿（去年同期8.24亿元）；扣非归母净利润-98.63亿元（去年同期-43.51亿元）。2025年4季度营业收入296.14亿元，同比减少10.4%，环比增长21.8%；归母净利润-44.72亿元（去年同期7.04亿元，上一季度-17.74亿元）：扣非归母净利润-50.88亿元（去年同期-24.81亿元，，自主品牌企稳，出海增量与华为合作启境品牌值得期待。
上一季度-18.30亿元）。展望后续，预计公司改革取得初步成效，合资拖累逐步减合资品牌加快智电转型，集团出海销量目标翻倍增长。2025全年投资收益32.67亿17.1%。2025年广本/广丰营收511.42/1106.86亿元，同比分别-25.1%/+1.0%；全元，同比下降55.4%；对联营合营企业的投资收益为24.85亿元，同比下降年广本/广丰销量35.19/75.60万辆，同比-25.2%/+2.4%。合资品牌强化本士自研，加快电动化转型，广汽丰田铂智3X全年销售超8万辆，排名合资纯电车型销量第一；广汽本田全面推进本地化开发，与Momenta推进智能化合作，后续合资品牌还将推进三电系统、智能座舱、智能驾驶等核心领域供应链重构，加速补齐电动化、智能化短板，预计合资拖累影响将逐渐减弱。出海方面，2025年广汽自主品牌海外销量约12.5万辆，同比增长48%：2026年公司将举全集团之力发展海外市场，挑战自主品牌全年海外销量25万辆目标，截至2026年一季度公司海外自主品牌累计个区域取得市场突破，随着全球新能源汽车转型加速，后续海外将贡献更多塔量。
销售4.22万辆，同比增长86%。预计公司一季度在亚太、美洲、欧洲和中东非等多自主品牌一季度止跌回升，华为合作启境车型落地。2025年行业竞争加剧，公司自主品牌销量承压，广汽传祺、埃安全年销量分别为31.92/29.01万辆，同比分别23.0%/-22.6%，整车制造业务毛利率降至-7.35%。自主承压背景下，公司坚定推进管理体系变革，逐步导入IPD产品开发体系，组建传模BU、昊铂埃安BU和动力总成BU以推动资源高效整合，加速市场响应，打通研发、生产、供应链、销售和服为9.21/7.41万辆，同比分别+33.1%/+57.3%，自主品牌展现向上发展势头。2026务鞋条。我们认为公司改革取得初步成效，2026年一季度广汽传祺、埃安销量分别年3月，公司与华为乾昆联合孵化高端品牌启境正式发布，首款猎装车型启境GT7将搭载华为ADS智驾、896线激光富达，并首发华为新一代小艺智能体、赤免平台等核心技术，新车预计6月上市，年内还将推出启境中大型SUV。作为华为“第一境，启境是广汽新能源转型和品牌重显的关键举措，相关合作有望推动广汽技术能力联升和品牌高端化突破，提升市场竞争力。
盈利预测与投资建议
预测2026-2028年EPS分别为-0.31、-0.19、-0.14元（原26-27年为0.50、0.49别为10.04、9.95、9.87元，采用历史估值，根据公司近3年平均PB，给子26年元，新增2028年预测，调整收入、毛利辈及费用家等）：预测26-28年BVPS分0.79倍PB估值，对应目标价7.93元，维持买入评级。
风险提示
乘用车行业销量低于预期，广丰、广本、广汽自主销量低于预期。