永安期货(600927)：步入高景气周期风险管理与跨境启新程-格隆汇

机构：国信证券
研究员：孔祥/陈莉/王德坤

　　公司2025 年实现稳健增长，2026 年一季报表现亮眼。2025 年，公司实现营业收入18.51 亿元，同比+17.33%（调整后）；归母净利润6.52 亿元，同比+15.10%；EPS 达0.45 元，同比+ 15.38%；ROE(加权)4.99%，同比增加0.50pct。2026 年一季度，实现营业收入4.37 亿元，同比+138.83%，归母净利润1.94 亿元，同比+506.59%；EPS 达0.13 元，同比增长550.00%；ROE(加权）1.45%，同比增加1.20pct。国内商品交易进入高景气周期，行业客户权益在2025 年末突破2 万亿元，期货市场持续扩容，品种体系丰富，行业集中度提升叠加新业务推动，公司作为行业龙头有望受益。
　　期货经纪业务增长，量额双增。2025 年，期货市场持续扩容，实现量额双增；公司实现期货经纪业务收入12.48 亿元，同比+13.70%，占全年营收的67.44%，核心支柱作用凸显。其中，境内期货代理交易2.20 亿手、同比+9.5%，成交额15.99 万亿元、同比+8.7%；客户权益达534.42 亿元，同比+13.6。
　　衍生品市场扩容持续，龙头或受益于市场扩张。2025 年，新增18 个期货期权品种，年末累计达164 个，铂、钯等新兴品种上市进一步丰富风险管理工具。公司作为行业龙头，行业扩容将助力期货经纪、做市等主业发展。
　　风险管理收入高增，做市业务持续突破。2025 年，公司实现风险管理业务收入3.04 亿元，同比+65.58%；实现现货购销总额466.68 亿元，行业排名第一；场外业务衍生品交易名义金额近2,800 亿元、同比+46%，稳居行业前三。
　　做市业务持续突破，成功拓展上期所镍期货，大商所铁矿石、乙二醇、液化石油气、苯乙烯期货等多品种做市资格，业务覆盖面进一步扩大。
　　境外业务结构持续优化，国际化布局持续推进。2025 年公司实现境外业务收入2.32 亿元，同比+0.48%，境外期货经纪业务提质增效，交易量同比+29.34%。
　　客户结构持续优化，机构客户权益占比达80.19%，机构客户交易量占比提升10.94pct 至86.42%，公司向境外子公司增资5.36 亿港元，并在英国设立全资子公司，有望受益于境外金融服务的进一步拓展。
　　风险提示：期货市场周期波动风险；监管政策变动风险；境外监管风险投资建议：基于财报数据和市场表现，我们对公司盈利预测进行调整：
　　2026-2027 年营业收入分别下调91.8%、91.5%，主因系公司根据财政部要求，对仓单买卖合同进行规范调整，并追溯调整2023-2024 年营业收入；此次调整不影响公司归母净利润，因此我们对2026-2027 年归母净利润分别上调13.5%、11.2%，并预计2028 年归母净利润为8.44 亿元、同比+4.6%。考虑到期货行业扩容及公司龙头地位和长期竞争优势，我们维持“优于大市”评级。

永安期货(600927)：步入高景气周期 风险管理与跨境启新程

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