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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
我们预计公司Q1 出货同环比增长、26 年预计出货11 万吨。我们预计公司26Q1 出货2.6 万吨，同环比+30%/+7%，其中中高端占比40%，产品结构改善明确；公司当前7 万吨产能满产满销，公司产能有一定产能弹性，叠加收购福建中碳2 万吨产能，我们预计下半年将逐步释放，以及后续新增扩产计划，我们预计全年出货11 万吨，同增30%+。
副产品价格回暖传导原材料涨价，单吨净利拐点明确。我们测算公司26Q1 单吨毛利0.23 万元/吨，环比提升30%+，单位扣非净利我们预计约0.08 万元/吨，盈利拐点已现；公司产品价格已开始反弹，且我们预计中高端产品占比逐步提升至40%+，副产品价格跟随油价上涨，可顺利传导原材料成本上涨，我们预计26 年公司单位盈利明显修复，单吨净利提升至0.1 万元/吨以上。
费用控制良好、存货较年初增加。公司26Q1 期间费用0.3 亿元，同环比+28.3%/-18.4%，费用率7.4%，同环比-1.2/-2.9pct；26Q1 经营性现金流-1.6 亿元，同环比-59.9%/-388%；26Q1 资本开支0.1 亿元，同环比+82.1%/-30.1%；26Q1 末存货4.5 亿元，较年初增长52.5%。
盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维持原有盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润1.2/1.5/1.7 亿元，同比+214%/+24%/+12%，对应2026 年4 月23 日收盘价 PE 为52x/42x/37x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。