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机构：华创证券
研究员：吴一凡/霍鹏浩/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏/张梦婷/李清影
2025Q4 公司实现营业收入5.1 亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.4 亿元，同比-61.6%；实现扣非净利润0.4 亿元，同比-52.5%。
25 年公司营收、业绩均有所承压。1）分业务看：生态环境监测系统实现销售收入11.15 亿元，同比下降1.96%；工业过程分析系统实现销售收入1.73 亿元，同比下降6.58%；其他业务实现销售收入1.09 亿元，同比增长12.20%。
2）毛利率方面：生态环境监测系统业务毛利率同比提升1.79pts 至46.10%；工业过程分析系统业务毛利率同比提升4.06pts 至42.79%。3）宏观因素影响，整体市场需求偏弱且行业竞争激烈，2025 年分析系统销量实现5221 套，同比小幅下降4.83%。
聚焦生态环境监测及工业过程分析的传统主业，持续深挖下游需求。双碳背景下，公司继续发展碳监测碳计量和工业过程分析等成长业务，抓住能耗双控向碳排放双控全面转型及加快建设全国碳市场带来的市场机会，重点在火电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业推广碳排放在线监测系列产品，继续拓展数字可信认证终端、碳计量数据管理终端、碳计量数据综合管理平台等产品的应用推广。
与此同时，公司抓住制造业转型升级等带来的设备更新机会，不断加强与石化化工、钢铁冶金、水泥建材等行业大型企业客户、设计院等深度合作，推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne 品牌产品在国内半导体、核电等行业的推广。
培育科学仪器、计量仪器等业务，远期成长空间可期。公司后续将继续培育科学仪器、计量仪器及关键核心零部件等种子业务，通过高端飞行时间质谱仪、工业色谱仪、激光分析仪等国产化项目的实施，依托北京高端科学仪器技术创新中心与北京怀柔科学城质谱技术研究院两大平台，开展联合创新、成果转化、产业链协同，加快高端科学仪器在生物医药、集成电路、能源计量等领域的国产化进程。2025 年，公司飞行时间二次离子质谱仪（TOF-SIMS）国产化项目正式启动，首套飞行时间二次离子质谱仪成功中标某高校质谱采购项目。
投资建议：1）盈利预测：结合公司当前经营情况，我们预计公司2026~2028年分别实现归母净利1.9、2.2、2.3 亿，同比分别+28.6%、+10.5%、+4.8%，对应PE 为29、26、25 倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应26 年PE 为32x，考虑到公司海外科学仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段，后续发展潜力较大，在可比公司基础上给予一定溢价，给予26年PE 为35 倍，预计一年期目标市值为68 亿，对应目标价10.7 元，预期较现价约20%空间，维持“强推”评级。
风险提示：相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G 端业务下滑。