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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/周家诺
事件2：公司发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营收4.01 亿元，同比增长9.77%，环比增长6.53%；实现归母净利润1581 万元，同比减少48.64%，环比扭亏为盈。
点评：
染颜料量减价升，叠加减值影响，公司业绩承压。2025 年，公司染颜料业务实现营收12.38 亿元，同比减少2.9%，销量为1.00 万吨，同比减少4.8%，销售均价为12.3 万元/吨，同比提升2.0%。中间体及材料单体业务实现营收2.40 亿元，同比减少10.7%，销量为1.17 万吨，同比减少5.9%，销售均价为2.05 万元/吨，同比减少5.1%。由于产品及原材料价格波动，2025 年公司销售毛利率同比下降2.1pct至31.8%。费用率方面，2025 年公司销售期间费用率同比提升2.6pct 至24.1%。
其中，财务费用增幅较为明显，同比增长24.2%至4643 万元。此外，2025 年公司计提信用减值损失129.4 万元和资产减值损失2753 万元，拖累公司当期业绩。
2026Q1，公司盈利能力仍承压，2026Q1 公司毛利率为29.2%，同比下降3.6pct，环比下降4.4pct。同时，2026Q1 公司计提资产减值损失1058 万元，主要系计提存货跌价准备增加。
稳步推进产能建设，积极推动新材料产品市场拓展。产能方面，截至2025 年末，公司染颜料设计产能为13510 吨/年，中间体及材料单体设计产能26470 吨/年，同时在建有300 吨/年染颜料和7000 吨/年中间体及材料单体产能。环评方面，公司于2025 年取得《高色牢度高光牢度有机颜料及其中间体清洁生产三期项目》、《苯腈类产品生产扩建及技术升级项目》、《颜料黄139 及中间体建设项目》等批复，为后续产能释放奠定基础。新材料业务方面，PPDI 型聚氨酯弹性体产品已建成单体至弹性体的上下游一体化产线，在电子、光伏等新兴领域实现批量销售，产品已成功出口至多个国家和地区；特种尼龙MXD6 产品已获得多家BOPA 膜头部客户认可并实现批量订单交付，终端应用覆盖汽车后视镜、无人机叶片、航空零部件、3D 打印等高端制造场景；间苯二甲腈、间苯二甲胺两款单体产品已实现稳定批量生产，依托自身氨氧化核心技术优势，形成“原料-单体-新材料”的闭环产业链。
盈利预测、估值与评级：由于公司染颜料毛利率的下滑，以及相应的减值影响，公司业绩低于此前预期。考虑到当前染颜料产品毛利率仍暂时承压，我们下调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为0.92（前值为1.64）/1.36（前值为2.25）/1.70 亿元。公司依托自身氨氧化核心技术优势，形成“原料-单体-新材料”的闭环产业链，后续伴随新材料业务的放量，公司有望获得较好的增长驱动力，维持“买入”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险。