下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：赵刚/杨会强/曹淑蕊
事件评论
收入利润同比下滑，客流减少为主因。2025 年受游客接待量下降影响，公司整体收入及利润均有所回落。分业务看，旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮收入同比分别-18.46%/-20.30%/-18.08%/-1.06%，其中演艺与索道作为核心收入来源，业绩有所下滑主要由于陕西省旅游行业整体景气度较2024 年下降，回到正常水平，公司业务所在景区及业务毗邻景区游客量均同比下滑；同时，恶劣天气条件如寒潮、大风、沙尘和霜冻天气对游客体验公司户外演艺和索道服务产生一定影响。
费用端管控良好，高分红回报股东。 2025 年公司整体毛利率同比减少3.63pct 至67.46%，其中演艺/索道毛利率分别下降4.57/2.06pct，主要受客流减少及固定成本摊薄压力影响；客运道路/餐饮业务毛利率有所改善，分别同比+5.12/2.67pct。期间费用方面，公司费用绝对额同比下降，受收入拖累销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升0.51/0.83pct 至6.80%/6.03%。综合影响下，公司归母净利率同比减少3.21pct 至37.32%。尽管利润短期波动，但公司拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），并以资本公积金每10股转增3 股，维持约40%的高分红比例，积极回馈投资者。
品牌与渠道持续强化，长期竞争力仍具优势。经营层面，公司依托华清宫、华山等优质5A级景区资源，叠加《长恨歌》等核心IP，具备稀缺文旅内容供给能力；同时持续完善“OTA+旅行社+新媒体”多渠道体系，并通过广告投放、内容电商等方式提升转化效率。在行业层面，伴随文旅消费向品质化、体验化升级，公司在稀缺景区资源、优质文旅内容产品和良好消费者口碑方面具备优势，长期有望受益于行业结构性升级。
项目拓展与资本运作并行，外延成长逐步推进。报告期内，公司完成少华山奥吉沟索道资产收购，并推进泰安演艺增资扩张。从业务布局看，公司围绕“演艺+索道+餐饮”核心主业，通过异地项目复制（如泰山演艺项目）与资源整合持续拓展版图，轻重资产结合模式逐步清晰，未来有望实现从区域龙头向全国化布局升级。
投资建议与盈利预测：服务消费提振政策下，旅游行业正处于多因素驱动增长阶段。陕西旅游作为陕西省国资委控股的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富。中长期来看，公司作为国内稀缺的“优质景区资源+成熟演艺IP+索道高盈利资产”一体化文旅标的，具备较强护城河。短期受客流波动影响业绩承压，但随着旅游需求逐步回归常态及公司异地扩张推进，业绩有望逐步修复。整体来看，公司具备从区域文旅龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力，建议关注业绩修复与外延拓展进展。预计公司2026-2028 年归母净利润4.69、5.14、5.55 亿元，对应当前股价PE 为22、20、19X，给予“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与消费意愿波动风险；2、极端天气与自然灾害风险；3、新项目投资与培育不及预期风险；4、行业竞争加剧与政策变化风险。