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机构：国信证券
研究员：杨林/余双雨
聚烯烃产能释放持续，价格环比走高。2026 年一季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为71.83/68.96 万吨（同比+40%/+40%，环比+2%/+2%），受益于内蒙古300 万吨煤制烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放，叠加下游刚需平稳。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6159/6037 元/吨（同比-12%/-7%，环比+1%/+6%），一季度行业供需仍处宽松阶段，价格同比承压，但3 月中东地缘冲突推升油价带动烯烃价格走强。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，宁东四期烯烃项目计划于2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，长期成长动能充足。
EVA/LDPE 产销同比增长。公司EVA/LDPE 产品一季度产量/销量6.48/6.55万吨（同比+23%/+39%，环比持平/+7%），受益于新增产能充分释放及下游需求边际回暖，产销量同比增长、环比稳中有升；平均售价7843元/吨（同比-13%，环比-5%），受去年同期高基数、春节淡季需求偏弱及行业供给宽松影响，产品价格同环比有所回落。
焦炭销量保持平稳，价格环比有所回落。2026 年一季度公司焦炭销量171.39 万吨（同比+0.9%，环比-2%），下游需求边际回暖带动销量同比小幅改善；不含税平均售价1073 元/吨（同比-0.5%，环比-4%），受行业整体供大于求、原料成本下移及春节淡季影响，焦炭价格走弱。
煤炭采购成本同比下行，油煤价差走扩，公司成本优势强化。2026 年一季度公司主要原材料气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤平均采购单价468/779/330 元/吨，同比-5%/-7%/-5%，国内煤炭市场整体供需宽松，原料煤采购价格同比下降；受中东地缘冲突影响，国际原油价格大幅冲高并高位震荡，油煤价差拉大。据卓创资讯，截至2026 年4 月22 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为6693/9820 元/吨，煤制烯烃成本优势约3127 元/吨，在高油价环境下公司成本优势更加突出。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：原油价格受地缘政治影响高位震荡，油煤价差走扩，公司成本优势显著强化， 我们上调公司2026-2028 年归母净利润预测至150.93/153.64/161.30 亿元（原值为135.90/144.19/151.84 亿元），对应EPS 为2.06/2.10/2.20 元，当前股价对应PE 为14.0/13.7/13.1X，维持“优于大市”评级。