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机构：申万宏源研究
研究员：郑逸欢/闫海/罗石
吉祥航空公告2025 年度业绩。公司2025 年实现营业收入224.99 亿元，同比+1.83%；归母净利润10.40 亿元，同比+13.71%，扣非后归母净利润8.97 亿元，同比+11.66%。业绩符合预期。
运营数据：2025 年公司运力运量增速有所放缓，整体ASK 同比24 年+2.08%，整体RPK同比24 年+3.30%，客座率同比24 年+1.01 pct。国内市场——因25 年公司处于普惠发动机维修停飞高峰，同时国内运力转投国际市场，国内客座率创历史新高。2025 年国内ASK同比-7.54%；国内RPK 同比-6.27%；国内客座率为88.27%，同比+1.19pct；国内客运量同比-5.33%。国际市场——公司增投欧洲市场等洲际航线，国际市场增长显著。公司国际ASK 恢复至19 年同期的144.75%，同比+37.57%；国际RPK 恢复至19 年同期的145.88%，同比+43.52%；国际客座率达到79.33%，与19 年相比+0.18pct，同比+3.29pct；国际客运量恢复至19 年同期的166.66%，同比+27.78%。地区市场——公司地区ASK 恢复至19年同期的71.94%，同比-28.29%；地区RPK 恢复至19 年同期的77.06%，同比-24.82%；地区客座率达到86.75%，与19 年相比+6.02pct，同比+4.00pct；地区客运量恢复至19 年同期的74.56%，同比-20.48%。
机队规模及引进计划：2025 年公司总机队规模达到129 架，同比24 年+1.57%，同比19年+34.38%。2026 年预计吉祥与九元航空共引进4 架飞机、退出1 架，净增3 架飞机。
财务数据：收入——公司主营业务收入222.57 亿元，同比+1.89%，A320/B737/B787 机型客公里收益分别同比+2.22%/-2.44%/-16.89%。成本——公司主营业务成本195.98 亿元，单位成本为0.34 元，同比持平，单位扣油成本0.23 元，同比+9.52%。盈利——实现归母净利润10.40 亿元，同比+13.71%。油汇敏感性——根据公告，人民币兑美元汇率每波动1%，对应公司净利润变化2073.8 万元；油价每波动1%，对应公司净利润变化为4866.27万元。
分红与回购并举，彰显公司提升股东回报决心。公司2025 年度现金分红总额4.30 亿元，本年度公司已实施股份回购4.63 亿元，其中回购并注销金额1.81 亿元，现金分红和回购并注销金额占公司归母净利润比例为58.81%。
投资分析意见：考虑今年以来公司运力供给约束及国际局势带来航油成本上升，我们调整2026-2028 年布伦特油价假设分别为85/75/70 美元/桶（原假设为70/70/70 美元/桶），2026-2027 年公司归母净利润分别为10.66/19.63 亿元（原归母净利润为16.62/23.85 亿元），新增2028 年盈利预测为25.82 亿元，对应26-28 年PE 为25x/14x/10x。考虑明年公司供需格局走向改善，27 年估值水平仍低于公司历史中枢，当前市场需求持续增长带来客座率水平已在历史相对高位，明年预计随着飞机送修逐步缓解，公司供给进入常态化增长，国际航线进一步增投，公司收益水平有望持续提升，加速业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；油价汇率向不利方向变化；航空安全事故风险。