李宁(02331.HK)：流水恢复增长有序推进龙店和荣耀金标产品布局-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：赵艺原

　　公司公布2026Q1 经营数据：26Q1 李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比增长中单位数/高单位数，线下渠道中直营/批发分别同比增长10%-20%低段/低单位数，受益于春节靠后延长旺季销售，全渠道流水实现增长，环比25Q4 明显改善。截止26Q1 末，李宁主品牌店铺数量6075 家（直营1192+批发4883 家），较上季末净减少16 家（直营-46&加盟+30 家）；李宁young店铺数量1464 家，较上季末减少54 家。
　　折扣同比小幅加深，库存健康。1）折扣方面，由于消费环境仍较波动，26Q1 线上线下折扣同比加深低单位数。2）库存方面，截至26Q1 全渠道库销比同比约5 个月、保持稳健，环比受季节性影响上升；库龄结构健康，80%以上为6 个月内新品。
　　分品类看，运动生活恢复增长，篮球跌幅收窄，跑步品类由于基数原因增长有所放缓。分品类看，26Q1 跑步品类由于高基数增长有所放缓，超胶囊产品（如赤兔9U、飞电6E）市场反馈亮眼，25 年底启动针对精英跑者的龙雀计划，签约跑者在近期马拉松比赛中破纪录，后续重点布局丰富缓震跑鞋矩阵，包括大众缓震跑鞋（超影、超轻）、顶级缓震跑鞋（如月影）、回弹缓震（如绝影），触达更多消费者。运动生活品类恢复同比增长个位数，趋势有所改善，其中服装拉动较为明显，26Q1 日进斗金及故宫系列产品增长超预期。其他品类中，羽毛球增速符合预期；户外保持高速增长；篮球同比仍有下滑但跌幅较过去两年收窄；综训同比小幅增长。
　　26Q1 荣耀金标产品流水占整体比重达到中单位数，正在推进龙店店中店/corner 店/专区布局店铺改造。上海南京东路全球标杆龙店进入装修筹备阶段，计划于下半年正式开业。目前正在推进龙店的店中店、专区、corner 店改造，首批店中店和corner 店预计5 月底前落地，第二批于8月底前完成，下半年落地更多门店，陆续导入荣耀金标系列产品。产品方面，荣耀金标产品矩阵持续拓宽，新增运动风衣、针织上衣、POLO、多功能裤装，聚焦都市中产人群，满足通勤、差旅、办公、轻运动多场景需求，Q1 荣耀金标销售额占比达到中单位数。
　　盈利预测与投资评级：维持26-28 年归母净利润预测值30.6/33.0/35.6 亿元，对应PE15/14/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境偏弱，新店型销售效果不及预期。

李宁(02331.HK)：流水恢复增长 有序推进龙店和荣耀金标产品布局

李宁(02331.HK)：流水恢复增长有序推进龙店和荣耀金标产品布局