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机构：信达证券
研究员：范欣悦/陆亚宁
点评：
业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司2025 年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025 年公司毛利率同比提升2.08pct 至28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。
核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦“商品、调改、效率”，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。
超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025 年收入58.32 亿元（yoy-5.4%），毛利率为19.1%，同比提升2.56pct。门店调改方面，2025 年完成40 家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家“新质零售旗舰店”（大坪时代天街店）于2026 年1 月开业，成功打造新标杆。
商品力提升方面，自有品牌销售额突破4 亿元（yoy+40%），占超市销售比重达5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌“宝元通”，累计销售3715 万元，同比原柜位增长441%，成效显著。
汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025 年新能源汽车销量同比增长57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026 年计划通过“世纪通”新开150 家门店，并推出“重百好邻居”社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破3000 万，线上销售超20 亿元。
盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025 年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计26~28 年公司归母净利润分别为10.55/11.05/11.89 亿元，当前股价对应PE 估值为9.1x/8.7x/8.0x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。