润本股份(603193)：Q1扣非净利同增25% 驱蚊收入同比高增55%-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远

　　25 年及1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布25 年及1Q26 业绩：25 年收入15.5 亿元，同比+17.2%；归母净利润3.15 亿元，同比+4.8%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.1%；1Q26 收入2.67 亿元，同比+11.3%；归母净利润0.53 亿元，同比+19.1%；扣非净利润0.48 亿元，同比+25.1%，业绩符合我们预期。同时公告拟派发每10 股2.60 元现金股利，叠加半年度分红，年度合计分红比例59.2%。
　　发展趋势
　　1、Q1 驱蚊收入高增，新产品、全渠道拓展顺利。1）分产品：①婴童护理：25 年/1Q26 收入分别同比+18%/-3%，Q1 部分受去年婴童高基数的影响，25 年推出儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列及洗护类新品；②驱蚊：2 5 年/ 1Q 2 6 收入分别同增21%/55%，Q1 在天气转热节奏及全渠道拓展驱动下快速增长；③精油：25 年/1Q26 收入同比分别-11%/+13%。2）分渠道：25 年线上直销/线上平台经销/线上平台代销渠道收入同比分别+14%/-0.5%/-10%；非平台经销收入同比+36%，新增山姆合作表现亮眼。
　　2、产品结构优化带动毛利率提升，Q1 净利率同比优化。25 年/1Q26 毛利率同比分别+0.1/+1.4ppt 至58.3%/59.1%，主因毛利率更高的新品占比提升；销售费率同比分别+2. 7/ +0. 7ppt 至31.5%/32.1%，主因线上竞争加剧及新品投放增加；管理费率同比分别-0.2/-0.2ppt 至2.3%/3.5%，财务费率同比+1.6/-0.3ppt 至-0.7%/-0.9%，主因24 年同期募集资金产生的利息收入基数较高。
　　最终25 年/1Q26 净利率同比分别-2.4/+1.3ppt 至20.4%/19.7%，扣非净利率同比分别- 2 . 8 / + 2 . 0 p p t 至1 9 . 1 % / 1 8 . 1 % 。
　　3、看好国内婴童护理及驱蚊优质龙头的长期成长空间。展望后续，产品端公司驱蚊液升级版、儿童防晒气垫、积雪草系列升级版、小青春控油系列等新品储备丰富；渠道端与山姆合作持续加深，全渠道不断拓展。我们看好公司中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　基于非平台经销渠道快速增长，上调26 年净利润预测2%至3.8亿元，维持27 年盈利预测4.4 亿元，当前股价对应26-27 年28/24xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及板块估值变化，维持目标价36.4 元，对应26-27 年39/34x P/E，上行空间40%。
　　风险
　　行业竞争加剧，自主品牌和新品表现不及预期。