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机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/许樱之
公司25 年及26Q1 业绩压力延续，降幅边际有所收窄。26 年春假表现亮眼，后续关注存量资产焕新、细分赛道培育及轻资产输出带来的经营修复弹性。
投资要点：
投资建议：我 们预测2026-2028年 EPS分别为0.42/0.44/0.48元，考虑 2026 年行业平均估值，给予公司26 年35x PE 估值，目标价14.70元，维持增持评级。
25 年及26Q1 业绩压力延续，降幅有所收窄，消费偏理性背景下经营端仍待修复。2025 年公司实现营业收入5.08 亿元，同比下降5.25%；归母净利润0.95 亿元，同比下降8.92%，较2024 年同期降幅明显收窄。26Q1 营收与归母净利分别同比-4.5%、-24.5%。行业复苏趋缓、消费行为结构性转变的宏观背景下，流量承压与客单价下滑是公司的主要挑战。
各业务表现分化，高毛利景区业务下滑拖累利润。分业务看，核心景区承压，酒店业务相对平稳。2025 年景区业务收入2.60 亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%(-3.19pct)；酒店业务收入1.54 亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06%(-1.33pct)；温泉业务收入0.36 亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82%(-7.16pct)。景区业务中，山水园、南山竹海收入分别同比下降7.22%、8.63%。
春假政策催化下，亲子客群扩容验证公司目的地吸引力。2026 年春假已对天目湖形成一定拉动。多地首个春假期间（4 月1 日至4 月3日），共有亲子游客20.56 万人次前往天目湖。公司围绕长三角家庭客群推出自然研学、乡村游玩、采茶赏樱、酒店Staycation 及主题线路等多类产品。春假+清明6 天假期期间，天目湖旅游度假区接待游客63.85 万人次，同比增长34.12%，实现旅游营业收入6210.97 万元，同比增长32%，验证了景区在春假场景下亲子游、微度假和一站式目的地产品组织上的承接能力。
精细化运营持续推进，细分赛道是后续看点。公司围绕文体旅联动、收益管理和多业态协同持续发力，依托精细运营推动酒店出租率稳步提升、共销客源占比持续扩大。继续发力旅居、疗休养、宠物友好等细分赛道，培育第二增长曲线。后续建议关注：①景区及酒店存量焕新②新兴场景下细分客群导流效果③轻资产管理输出进展。
若经营效率与客单水平改善顺利，公司业绩仍具修复空间。
风险提示：宏观政策变动，消费不及预期，市场竞争加剧。