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机构：中泰证券
研究员：戴志锋/邓美君/杨超伦
上海银行1Q26 营收同比+4.3%（vs 2025 全年同比+3.4%），1Q26 净利润同比+0.7%（vs2025 全年同比+2.7%）。息差环比回升，净利息收入增速回暖，资产质量稳健。
1Q26 净利息收入同比+5.1%（vs2025 同比+2.6%），1Q26 单季年化净息差环比提升4bp至1.14%，同比持平；单季年化资产收益率环比下降6bp 至2.56%，计息负债付息率环比下降7bp 至1.43%，其中，人民币个人存款付息率1.47%，同比下降0.43 个百分点。
资产端：信贷规模维持增长，实体投放优势显著。（1）1Q26 生息资产同比+3.6%（2025同比+2.5%），贷款同比+4.3%（2025 同比+2.5%），其中。（2）从2025 年度信贷结构来看：新增占比方面，对公新增占2.8%，票据新增占122.7%，零售占-25.5%。行业情况来看，金融业类（58.1%）、制造业类（23.9%）、泛科技类（17.0%）分占前三。金融业、制造业类、泛科技类分别同比增78.7%、8.0%、10.1%。存量占比方面，前三依然是泛政信类（27.5%）、个人按揭贷（11.3%）、房地产（8.6%），其次是个人消费贷（8.3%）、制造业（7.9%）。
负债端：资负增速匹配，存款稳增。（1）1Q26 计息负债同比+4.1%，存款同比+3.6%。
（2）2025 年存款增长结构：企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比增长-4.4%、6.8%、1.2%、6.0%。
1Q26 净非息同比+2.9%（2025 同比+4.5%）。（1）1Q26 净手续费同比-17.0%（2025 同比-6.4%）。（2）1Q26 净其他非息同比+8.4%（2025 同比+7.1%）,增速保持稳健。
资产质量综合指标：不良率稳定，加快风险处置。（1）不良率环比持平。1Q26 不良率稳定在1.18%。2025 不良生成率为1.42%，同比上升40bp，1Q26 不良生成率0.89%，同比上升15bp，与新增风险处置相关。关注类贷款占比环比上升1bp 至2.12%，基本稳定。2、2025 逾期率同比下降7bp 至1.65%。3、拨备覆盖率环比下降3.63 个点至241.30%；拨贷比2.84%，环比下降5bp。
具体业务不良方面，截至2025 年末，对公不良率环比下降，零售不良率环比上升。（1）对公不良率环比下降1bp 至1.35%，仍位于优质水平，其中制造业不良率下降40bp 至0.93%，（2）零售不良率环比提升4bp 至1.34%，其中按揭、经营贷分别环比提升6bp、28bp 至0.69%、2.39%，信用卡、消费贷分别环比下降48bp、1bp 至2.03%、1.25%。
养老金融：1Q26 养老金代发获客量同比增长33%，养老金代发279 亿元，保持上海地区养老金客户市场份额第一；管理养老金客户AUM5399 亿元，较上年末增长1.95%；个人养老金余额较上年末增长14.36%。
根据已出财报，我们相应调整信贷增速、息差等假设，并调整盈利预测，预计26E-27E归母净利润为250 亿元、259 亿元（前值为253 亿元、263 亿元），并新增预测28E 归母净利润为268 亿元。
投资建议：公司2026E、2027E、2028E PB 0.52X/0.49X/0.46X；PE 5.61X/5.42X/5.24X。
上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、数据更新不及时。