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机构：华源证券
研究员：刘闯/林海霖
事件：公司发布2025 年及2026 年一季度业绩，2025 年实现营收10.38 亿元（yoy-9.60%），实现归母净利润1.84 亿元（yoy-46.66%），实现扣非归母净利润1.63 亿元（yoy-50.31%）。2026Q1 实现营业收入2.60 亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润0.32 亿元（yoy-39.49% ），实现扣非归母净利润0.32 亿元（yoy-36.43%）。
家用产品收入增长亮眼， 检验短期承压。2025 年体外诊断收入7.78 亿元(yoy-14.67%)，其中检验设备收入2.49 亿元(yoy-3.95%)，检验试剂5.28 亿元(yoy-18.94%)，主要受行业政策影响，国内产品价格调整，收入承压；治疗与康复收入2.38 亿(yoy+8.13%)，其中医用产品收入1.82 亿(yoy-8.02%)，家用产品收入0.56 亿(yoy+150.26%)，公司增强对消费者健康业务布局，产品端围绕居家美容、居家康复进行研发，渠道端加强对电商运营团队建设，加大核心电商、社媒平台的推广投入，不断提升消费者健康产品影响力。
加强投入夯实细分产线竞争力。2025 年公司毛利率为63.21%(yoy-4.00pct)，体外诊断、治疗与康复两类业务毛利率均同比下滑，25 年分别为66.03%(yoy-3.65pct)、60.02%(yoy-5.27pct)。销售费用1.86 亿(yoy+21.96%)，系销售人员薪酬以及差旅费及市场推广费增加所致；研发费用2.29 亿（yoy+13.45%），公司持续加大在化学发光、糖化血红蛋白、特定蛋白、皮肤医美等领域投入，夯实细分领域竞争力。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为11.76/13.55/15.75 亿元，同比增速分别为13.29%/15.28%/16.22% ， 2026-2028 年归母净利润分别为1.86/2.23/2.68 亿元，增速分别为1.10%/19.68%/20.23%。当前股价对应的PE 分别为29x、24x、20x。基于公司在IVD 具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。