隆华科技(300263)：三大产业协同增厚公司盈利能力-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　2025 年，公司实现营业收入30.74 亿元（yoy +13.39%），归母净利润1.90亿元（yoy +45.03%），扣非归母净利润1.68 亿元（yoy +45.33%），归母净利润贴近业绩预告下限。2026 年一季度，公司实现营业收入8.29 亿元（yoy+29.74%），归母净利润0.65 亿元（yoy +43.36%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy +38.19%）。一季度净利润高增长主要系收入同比增长29.74%及财务费用因可转债转股同比大幅下降85.93%所致。展望后市，随着公司三大产业板块协同发力及国际化布局推进，业绩有望持续改善。维持"买入"评级。
　　25 年营收增长，原材料涨价拖累毛利率
　　公司营收增长主要系电子新材料业务受益于显示面板国产替代加速及海外市场拓展，25 全年实现营收8.21 亿元（yoy+21.07%）。但由于新材料业务原材料价格上涨拖累毛利率使得公司2025 年整体毛利率21.86%（yoy-1.14pct）。其中，电子新材料毛利率19.09%（yoy-3.03pct），高分子复合材料毛利率37.55%（yoy-2.34pct），节能环保毛利率20.03%（yoy-0.05pct）。26 一季度公司毛利率为18.45%，环比上升0.74pct，显示公司成本控制能力边际改善。费用端，公司期间费用率14.61%（yoy-1.09pct），费用控制良好。
　　三大产业协同发展，产业链布局与客户资源优质公司紧扣《五年发展规划》战略部署，依托三大产业板块协同赋能，稳步推进多元化产业集团向集团化事业群转型。电子新材料板块重点向功率半导体靶材、存储芯片靶材探索，实现靶材研发、生产、绑定一体化。高分子复合材料板块形成"军用引领、民用拓展"格局，开拓新能源汽车、高铁等新领域。
　　节能环保板块以隆华装备、中电加美、三诺新材为依托，强化工业换热、水处理等全场景覆盖，三诺新材年产6 万吨萃取剂项目投产。电子新材料实现靶材自主绑定及产业链纵向延伸，新增多条中试产线。此外公司成功开辟韩国、日本海外市场，重点客户包括京东方、TCL 华星、维信诺、天马微电子、韩国LGD、三星、中材科技、甘肃重通、广东明阳等。
　　维持“买入”评级
　　考虑公司海外扩展进度良好，我们上调公司电子新材料业务板块营收，测算2026-2028 年公司归母净利润分别为2.79/3.29/3.84 亿元，其中26/27 年较前值上调8.25%/6.14%。其对应EPS 为0.27/0.32/0.37 元。采用分部估值，预计26 年节能环保业务 EPS0.16 元、新材料业务EPS0.11 元。可比公司2026 年PE 均值为26.71/33.29X，考虑到公司材料业务下游应用空间广阔，且公司产业化、国际化布局更为完善，我们给予新材料业务部分溢价，给予公司26.71/76.54XPE，目标价12.69 元（前值9.64 元，基于2026 年PE20.3X/57.4X），维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。