永泰能源(600157)：业绩受煤价拖累电力业务盈利改善海则滩产在即-格隆汇

机构：开源证券
研究员：王高展/程镱

　　业绩受煤价拖累，电力业务盈利改善，海则滩投产在即。维持“增持”评级公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入238.17 亿元，同比-16.01%；实现归母净利润2.09 亿元，同比-86.63%；实现扣非后归母净利润1.37 亿元，同比-90.32%。考虑到电力市场竞争加剧，我们下调2026-2027 年并新增2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润为9.19/13.85/15.70 亿元（2026 年/2027 年原值10.49/14.71 亿元），同比+340.3%/+50.8%/+13.3%；EPS分别为0.04/0.06/0.07 元；对应当前股价PE 为40.1/26.6/23.5 倍。公司业绩下滑主要受煤炭业务焦煤产品市场价格同比大幅下降影响。但公司电力业务受益于燃料成本下降，盈利能力显著改善；同时，重点项目海则滩煤矿建设顺利推进，投产后有望大幅提升公司业绩。考虑到海则滩煤矿即将投产带来的显著业绩增量，以及公司通过持续股份回购积极回报股东，我们看好公司长期投资价值，维持“增持”评级。
　　电力业务盈利能力提升，发电量保持高位
　　电力业务经营业绩持续改善。2025 年，公司全年发电量达405.55 亿千瓦时，同比微降1.71%，但连续两年保持历史高位。电力业务实现营业收入169.64 亿元，同比-7.83%。受益于动力煤采购价格下降，电力业务燃料成本同比下降14.40%，带动板块毛利率同比提升4.53 个百分点至18.95%。公司旗下电厂运营效率领先，裕中能源发电利用小时数在河南省68 家电厂中位列第一；周口隆达供电煤耗对标排名第一，发电利用小时数在省内22 家同类型机组中排名第一。
　　煤炭业务量增价跌，海则滩煤矿构筑新增长极煤炭业务量增利减，静待海则滩煤矿贡献核心增量：2025 年，公司自产商品煤产量1,330.06 万吨，同比+19.45%；销量1,336.40 万吨，同比+19.90%。然而，受焦煤产品市场价格大幅下降影响，煤炭板块营业收入为63.14 亿元，同比-31.13%，毛利率下降20.76 个百分点至24.78%。公司未来核心增长点在于重点项目海则滩煤矿，该矿拥有煤炭资源储量11.45 亿吨，煤种为优质化工煤和动力煤。项目建设进展顺利，计划于2026 年7 月初开始试采出煤，预计2026 年可贡献产量约300 万吨，2027 年力争全面投产。
　　实施股份回购注销，积极回报投资者
　　公司重视股东回报，以股份回购注销替代现金分红。公司2025 年度拟不进行利润分配，以保障重点项目建设和还本付息资金需求。但公司通过股份回购积极回报股东，于2025 年7 月完成注销4 亿股，回购总金额5.01 亿元；其中2025 年度内完成的回购金额2.77 亿元被公司视同现金分红。此外，公司于2025 年12月启动新一轮3 亿至5 亿元的股份回购注销计划，目前正在实施中。持续的回购注销有助于提升每股收益和每股净资产，增厚股东回报。
　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

永泰能源(600157)：业绩受煤价拖累 电力业务盈利改善 海则滩产在即

永泰能源(600157)：业绩受煤价拖累电力业务盈利改善海则滩产在即