下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：黎韬扬/王春阳
公司2025 年实现营业收入27.50 亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长386.03%。其中，公司海外市场收入3.96 亿元，同比增长51.2%，毛利率达57.22%，拉动公司业绩快速增长。公司近期发布公告拟投资2.96 亿元在南充新建1万吨/年硝化棉生产线，预计将进一步巩固其全球龙头地位。2026年，预计国内民用硝化棉市场需求保持稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。
事件
公司2025 年实现营业收入27.50 亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长386.03%。
简评
公司2025 年实现营业收入27.50 亿元，同比增长41.26%；实现归母净利润2.63 亿元，同比增长1029.22%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长386.03% 。其中，公司海外市场收入3.96 亿元，同比增长51.2%，毛利率达57.22%，拉动公司业绩快速增长。
2025 年硝化棉相关产品生产量达到了4.6 万吨， 同比增加30.65%，销量达4.57 万吨，同比增长28.14%，主要原因是生产线升级改造，优化生产组织，提高产量。硝化棉业务实现销售收入10.18 亿元，同比增长43.85%，毛利率提高10.8 个百分点至42.04%。受供需关系的显著影响，硝化棉价格波动较为剧烈，带动公司硝化棉业务毛利率上涨。2021 年以来，我国初级形状的硝酸纤维素出口单价持续攀升，2025 年公司硝化棉业务平均销售单价约为2.2 万元每吨。全球硝化棉行业正处在“需求增长＋供给受限”的拐点。在国际局势动荡背景下，预计硝化棉业务需求仍然向好，公司近期发布公告拟投资2.96 亿元在南充新建1 万吨/年硝化棉生产线，预计将进一步巩固其全球龙头地位。
防护器材板块实现收入7.67 亿元，同比增长133.42%；销量达221.26 万套/件，同比增长256.61%，带动新华防化全年收入达10.18 亿元，同比增长82.68%，净利润扭亏为盈至666.24 万元；2025 年毛利率为25. 53%，同比大幅提升33.87 个百分点，完成从2024 年低位的显著修复。工业泵及备件业务合计实现收入7.19 亿元，同比增长5.54%，经营保持稳健。
公司隶属于兵器工业集团中国北方化学研究院集团有限公司。形成以硝化棉为核心的纤维素及其衍生物产业、以活性炭为基础的防化及环保产业和以渣浆泵为核心的特种工业泵产业“多主业”产业结构。
公司可生产三大系列、四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品，工业硝化棉广泛应用于防务、涂料、赛璐珞等领域及高端彩印、环保烟花、人工影响天气、生物医用膜等新质领域，已成长为行业内产品型谱最全的硝化棉制造商。油墨行业方面，近年高端彩印市场保持较快增长态势，主要需求为低氮低粘、质量高、流动好的高品质产品。受全球不稳定因素增多、地缘格局多变、市场分化发展趋势增强等 影响，硝化棉需求呈增长态势。
2026 年，预计国内民用硝化棉市场需求保持稳定略有增长，国际高端市场需求持续增长。 公司将聚焦保障能力和高品质硝化棉生产能力提升，持续优化产品结构，加大研发投入，推动产品高端化、营销国际化，不断提升品牌能力与市场竞争力。
防化及环保业务：公司下属子公司山西新华防化装备研究院有限公司是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位。近年来，随着环境污染形势日益严峻，国家加快了大气污染防治、水污染治理、土壤污染修复等方面政策的出台，为新增和升级改造现有的环保设备提供较大的市场空间。加之国家经济发展、环保政策导向、行业技术创新等因素影响，我国环保行业整体发展迅速，环保装备产品呈现增长态势。
特种工业泵业务：公司下属子公司襄阳五二五泵业有限公司集研发、制造、销售与服务于一体，是国家高新技术企业。公司拥有40 多年的特种工业泵研发和制造经验，产品广泛应用于磷化工、烟气脱硫、矿业、冶金等领域，在烟气脱硫、磷复肥用泵细分市场长期保持市场占有率领先地位，在新的矿业冶金行业市场与多家头部企业建立战略合作关系，市场占有率逐年提升。
我们认为在国际冲突不断，我国军贸实力逐步增强的大背景下，公司硝化棉业务以及防化产品需求保持旺盛。2026 年，公司初步拟定的经营目标为：实现营业收入 31 亿元，利润总额 2.95 亿元。我们预计公司2026-2028 年净利润为3.54、4.71、6.08 亿元，同比增长为34.78%、32.89%、28.98%，EPS 为0.65、0.86、1. 11 元，对应PE 为41、31、24 倍。维持“买入”评级。
风险分析
1、公司防务产品受到地缘政治、宏观环境、军贸政策的影响，近期国际政治、军事形势复杂多变，若宏观经济以及政策出现较大变化会对公司经营产生影响。
2、公司部分产品价格受下游客户影响较大，若销售价格出现较大下降会对公司业绩产生不利影响。
3、公司原材料涉及棉花、硝酸等大宗商品，大宗商品价格波动明显，若大宗商品价格出现上涨可能会对公司业绩产生不利影响。
4、公司属于特殊化学品生产领域，产能拓展需要国家相关部门批准，若产能不能拓展可能会影响公司业绩。