丽江股份(002033)：25年分红率延续超90% 26Q1业绩开门红-格隆汇

机构：国信证券
研究员：曾光/杨玉莹

　　2025 年公司营收和利润均实现同比增长，顺利达成经营计划。2025 年公司实现营业总收入8.60 亿元，同比增长6.42%；归母净利润2.13 亿元，同比增长1.24%；扣非净利润2.20 亿元，同比增长0.99%；顺利达成全年经营计划（收入8.2 亿，归母净利润2.0 亿元）。分季度看，Q1-Q4 归母净利润分别为0.34 亿元、0.60 亿元、0.97 亿元、0.22 亿元。
　　索道业务受天气扰动，演艺业务稳健，酒店业务贡献增量。索道运输：2025年实现收入4.07 亿元，同比下降1.63%，主要受上半年天气影响。该业务毛利率高达84.72%，仍是公司核心利润来源。为突破运力瓶颈，公司已于2025年11 月启动牦牛坪索道改扩建，预计2028 年投运，运力有望从360 人/小时大幅提升至1900 人/小时。印象演出：2025 年实现收入1.41 亿元，同比增长0.72%。控股子公司印象丽江实现净利润0.53 亿元，保持稳定盈利。酒店经营：2025 年实现收入1.99 亿元，同比增长18.88%，增长势头强劲。其中，丽江和府酒店公司实现净利润203 万元，成功盈利；但新开业及处于爬坡期的酒店仍有拖累，迪庆香巴拉公司亏损0.20 亿元，龙腾公司（泸沽湖项目）亏损0.34 亿元。酒店业务的持续减亏是未来业绩弹性的重要看点。
　　2026 年Q1 业绩创历史新高，营收利润均实现大幅增长。2026 年一季度公司实现营业收入2.01 亿元，同比增长23.56%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长93.34%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长94.12%。去年同期受特殊天气影响索道停运天数延长带来低基数，今年索道游客接待人次同比恢复性上升，估算收入增速约30%；此外演艺增长及酒店爬坡以贡献额外增量。
　　酒店爬坡与索道扩容有望贡献增量，高分红支撑稳定回报。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，近两年积极围绕丽江及周边核心资源协同发展，目前正推进牦牛坪旅游索道改扩建、酒店业务逐步爬坡有望形成成长看点。同时，公司近几年分红率较高，根据2025 年度利润分配预案，公司拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），合计派发现金1.92 亿元，分红率高达90.09%，最新股价对应股息率约3.8%。
　　风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。
　　投资建议：考虑牦牛坪索道及酒店渐进爬坡，我们暂下调公司2026-2028年归母净利润至2.5/2.8/3.1 元（此前为2.8/-/-元），对应PE 为24/22/19 倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。在新索道2028 年投运释放运力天花板、酒店板块爬坡和高分红稳定回报的支撑下具备投资吸引力，维持“优于大市”评级。