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机构：长江证券
研究员：高超
果麦文化公布2026 年一季报：2026 年Q1 公司实现营业收入8348.09 万元，同比下降32.52%；实现归母净利润-822.76 万元，同比下降317.90%；实现扣非后归母净利润-1035.21 万元，同比下降317.90%。
事件评论
营收下滑致短期亏损，毛利率逆势提升。1) 2026 年一季度公司营收同比下滑32.52%，主要系图书销售下滑所致。2) 营收下降导致归母净利润由盈转亏，亏损822.76 万元。3)值得注意的是，公司盈利能力出现改善，营业成本同比下降41.31%，降幅大于收入降幅，带动毛利率显著提升。这印证了公司聚焦高毛利的公版书、加强成本管控的战略取得了初步成效。4) 经营性现金流净额为-6993.75 万元，净流出同比扩大18.35%，短期资金承压。
高增长业务提供支撑，AI 赋能降本增效。1) 尽管Q1 业绩短期承压，但公司核心增长引擎依然强劲。2025 年公司教辅业务码洋实现145%的高速增长，达到7 亿元规模，粉丝经济图书亦表现亮眼，成为业绩的重要支撑。公司计划在2026 年持续发力教辅、粉丝经济及二次元周边等高增长领域。2) AI 业务商业化场景持续拓宽，“AI 校对王”已从出版行业拓展至教育、金融等垂直领域，并推出SaaS、RaaS、本地化部署等多种服务模式，有望成为新的增长点。3) AI 对主业的赋能效果开始显现，公司表示AI 工具有望在未来影视项目制作中节省至少一半的成本，助力公司在IP 影视化开发中实现更严格的成本控制。
短期阵痛不改长期逻辑，聚焦IP 与AI 双轮驱动。1) Q1 的业绩下滑反映了公司在经历了2025 年电影业务挫折及互联网渠道波动后的短期调整。公司正积极应对，将战略重心从追求互联网用户数量增长转向深挖存量用户价值，并重点发力内容电商渠道。2) 公司毛利率的逆势提升，显示其“出版+互联网”模式下的产品结构和成本控制正在优化，盈利质量有所改善。3) 公司“IP+AI”双轮驱动的长期发展逻辑并未改变，教辅等核心IP 业务的强劲增长构筑了业绩基本盘，而AI 业务的商业化落地和对主业的降本增效则为公司打开了长期想象空间，公司价值根基依然稳固。
风险提示
1、图书主业表现不及预期；
2、AI 技术发展不及预期；
3、IP 商业化变现不及预期。
风险提示
1、图书主业表现不及预期：创作者具有不确定性，若公司签约作者流失，创作团队热门选题判断失误，可能导致无法推出畅销优质图书，从而影响图书销售。版权方面，若公司在版权交易中出现纠纷，可能会延误图书出版计划。
2、AI 技术发展不及预期：AI 应用的发展仍然依托于AI 技术本身的迭代速度，如果AI技术发展不及预期，则有可能导致AI 应用发展不及预期。
3、IP 商业化变现不及预期：IP 变现是否能取得成功依托于市场反馈，若市场反馈一般，则有可能导致IP 商业化变现不及预期。