华锐精密(688059)：26Q1归母净利润同比+499%-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋/杨云逍/张婧玮

　　华锐精密发布25 年年报及26Q1 一季报，2025 年实现营收10.00 亿元（yoy+31.80%），归母净利1.87 亿元（yoy+74.50%），业绩符合此前预期。26Q1 实现营收4.18 亿元（yoy+88.26%），归母净利1.75 亿元（yoy+499.47%），公司业绩快速增长主要系在主要原材料碳化钨价格持续上涨的背景下，产品实现量价齐升，同时规模效应加强盈利能力。当前原料成本上涨背景下公司有望进一步巩固市场地位，且公司持续发布新品、拓展新应用领域，有望持续稳健成长，维持“买入”评级。
　　一季度毛利率快速增长，规模效应带动期间费用率下行2025 年公司毛利率40.43%，同比+0.97pct；26Q1 毛利率57.27%，同比+21.78pct/环比+13.81pct。公司下游需求回暖、产品性能不断提升、品类日趋完善、渠道稳步开拓，同时采取涨价措施以应对碳化钨粉原料价格上涨，实现成本传导；公司实现在营收较快增长的同时，毛利率水平亦有所优化。
　　期间费用率方面，25 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/3.47%/5.27%/4.02%，同比-0.60/-1.05/-1.42/-0.94pct；合计期间费用率达16.50%，同比-4.01pct。26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/2.24%/3.00%/0.51%，同比-1.32/-1.41/-2.29/-3.93pct，合计期间费用率达7.58%，同比-8.95pct，伴随营收增长带来的规模效应，公司期间费用率快速下行。
　　多措并举应对原料涨价，行业竞争力有望增强
　　公司3 月7 日发布公告，公司与冯立至、钟新奎设立合资公司衡东华锐，其中公司出资680 万元，持股68%。衡东华锐经营范围包括金属废料和碎屑加工处理、再生资源加工、常用有色金属冶炼等，公司投资向上完善原材料产业链布局，有望在碳化钨原料价格不断上涨的背景下保持原材料供应稳定、强化公司盈利能力。此外为应对钨价上涨给客户带来的降本增效需求，公司于4 月CCMT2026 展会上推出硬质合金小型化刀具系列产品，在保障同等加工效率、加工精度和使用寿命等性能的前提下，大幅降低单刀原材料用量约40%-50%。公司有望在碳化钨原料价格上涨背景下强化其在刀具行业的竞争优势。
　　持续推出新产品、拓展新兴应用领域，发展空间有望进一步扩大公司不断延伸产品应用领域，在机器人等行业精密零部件加工刀具研究与开发领域，完成整个系列共计46 个型号的开发。此前公司于25 年5 月披露产品在为宇树科技送样测试后，已获得小批量的订单，公司在机器人领域开发的刀具主要应用于电机、轴承、减速器、丝杠等相关零部件的加工。此外，25 年12 月公司推出华锐“智加”工业软件，通过高精度传感器与AI 算法的结合，实现切削全程动态监控，公司综合金属切削服务能力进一步提升；此外同步推出U 系列不锈钢车削刀具、青锋系列金属陶瓷刀具以及H 系列整体硬质合金立铣刀等新产品。公司不断推出新产品并延伸产品应用领域，发展空间有望进一步扩大。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料涨价带动公司产品量价齐升、盈利能力增强，我们上调公司26-27 年归母净利润至5.52/5.08 亿元（较前值调整+120.17%/+56.08%），新增预测28 年归母净利润5.75 亿元，对应EPS 为5.52、5.08、5.76 元。
　　可比公司2026 年iFind 一致预期PE 为50 倍，考虑到可比公司受钨价上行影响估值偏高，加之钨价存在波动风险，给予公司26 年28 倍PE 估值，对应目标价为154.56 元（前值123.97 元，对应26 年49 倍PE）。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求波动风险；市场竞争加剧风险。