飞龙股份(002536)：1Q26业绩承压；关注2H26服务器液冷上量-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟/司颖

　　业绩回顾
　　1Q26 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入同环比-3.4%/-18.0%至10.72 亿元，归母净利润同环比-52.9%/+91.6%至0.58 亿元，扣非净利润同环比-54.2%/+160.6%至0.56 亿元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　多重因素导致1Q26 营收利润承压，看好2H26 重回增长通道。
　　乘联会数据显示1Q26 国内乘用车批发销量同比-7%至629 万辆，我们认为公司收入下滑主要受国内车市疲软、海外订单结构切换等因素影响。公司1Q26 毛利率同环比-1.9pct/+4.0pct 至23.4%，销管研费用率同环比+1.9pct/-0.5pct 至15.6%。公司公告1Q26 净利润受多重内外部因素影响同比下降：1）汇兑损失负面影响利润约2500 万元；2）关税因素负面影响利润约1000 万元；3）泰国工厂逐步投产产生的前置费用负面影响利润约1000万元；4）新能源汽车行业竞争激烈，上下游产业链降价压力传导。往前看，我们判断伴随国内汽车产销逐步修复、泰国工厂产能爬坡、IDC 液冷产品上量，公司营收利润有望稳健增长。
　　国内外数据中心液冷需求有望高增，公司料将受益。3 月华为在MWC 2026 巴塞罗那期间发布面向超大规模AI 训练的全液冷数据中心超节点产品Atlas 950 SuperPoD。3 月英伟达在GTC2026 大会上推出的Rubin GPU 功耗突破2000W，Vera RubinNVL 72 单机柜功率达225kW 左右，液冷渗透率达100%。4 月谷歌云Next 大会正式官宣新一代TPUv8 全面采用液冷散热，单芯片功耗跃升至1300W。我们判断，国内外芯片液冷方案升级形成板块情绪催化，2026 年有望迎来服务器液冷放量高增。公司依托液冷泵自研技术与规模化交付能力，已深度绑定英维克、申菱、高澜、台达、维谛、Cooler Master 等国内外头部客户，获得HP 项目、N 项目、W 项目、G 项目等，有望受益行业红利。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/2027 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应2026/2027 年46.8/35.8 倍P/E。考虑到数据中心液冷板块估值中枢上移，我们上调目标价18.9%至42.54 元，对应2026/2027 年52.2/40.0 倍P/E，较当前有11.6%的上行空间。
　　风险
　　盈利下滑风险，海外需求不及预期，新业务增长不及预期。