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机构：中泰证券
研究员：冯胜
事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入15.04亿元，同比增长24.07%；实现归属于上市公司股东的净利润0.79 亿元，同比减少11.82%。2026Q1 公司实现营业收入3.94 亿元，同比增长27.44%，实现归属于上市公司股东的净利润0.3 亿元，同比增长36.72%
2025 年微电子焊接材料核心产品涨价，营业收入增长明显。2025 年，微电子焊接材料产品销量增长快速，同比增幅约13.74%，有效带动公司整体销量攀升，同时，由于公司产品的核心原材料锡、银均价同比分别上涨约10%、35%，受原材料价格上涨影响，公司锡膏、焊锡条、焊锡丝等核心产品销售单价同步提升，进一步推动营业收入实现增长。
价格传导滞后导致全年毛利率、利润同比下滑。公司微电子焊接材料产品与客户多采用月度或季度均价定价模式，受定价机制影响，上游锡金属等原材料价格的短期大幅波动无法及时、充分传导至产品终端售价。因此，在原材料价格快速上涨阶段，公司短期内面临一定成本压力，2025 年公司毛利率为15.31%，同比下滑2.4pct，归母净利润同比下滑11.82%。根据2026Q1 报告，公司营收、利润均实现显著增长。
战略投入加大，2025 年期间费用率增长较多。2025 年公司期间费用同比增加2395.94万元，增长率为20.34%。主要系公司聚焦长期发展，持续加大海外市场拓展力度，同时在高端人才引育、研发创新投入及管理体系优化等方面进一步加大资源倾斜。上述战略性投入短期内推高了公司运营成本，对当期利润形成一定影响，但为公司后续可持续发展及核心竞争力提升筑牢了基础。
公司不断强化研发投入，多款新产品成功推出。2025 年公司持续加大研发投入，研发投入约4009.8 万元，同比增长22%，新增研发人员11 名，其中博士2 名、硕士3名。依托扎实的科研基础，公司全年新增6 项发明专利，并成功推出5 号粉高可靠锡膏、7 号粉水溶性锡膏、低银高性能锡膏、水基助焊剂等多款新产品，产品兼具高性能、高可靠性与环保特性，充分体现了公司在技术研发领域的深厚积累与创新能力。
全球化战略持续推进，全球光伏电子新材料运营中正式启用。在全球化战略方面，公司持续拓展海外业务版图，位于中国香港、新加坡、墨西哥、美国、越南、泰国等6地的分支机构运营逐渐步入正轨。此外，2025 年全球光伏电子新材料运营中心于苏州正式启用，汽车电子及安防电子新材料运营中心同步落户杭州。两大中心的设立，标志着公司在垂直产业链布局上迈出关键一步。
维持“增持”评级。公司是行业领先的微电子焊接材料供应商，由于行业需求变化及原材料涨价等外部因素影响，下调公司盈利预测， 2026-2028 年的归母净利润分别为1.23/1.56/1.8 亿元（先前2026 年预测值为1.6 亿元），对应PE 分别为79.3，62.3，54.0 倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。