东方电子(000682)：主业利润与订单稳健增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/戚腾元

　　东方电子发布2025 年年报：25 年实现营收83.77 亿元（yoy+11.04%），归母净利9.12 亿元（yoy+33.35%），扣非归母净利7.30 亿元（yoy+12.69%）。
　　公司26Q1 预计实现归母净利润2.31~2.41 亿元（yoy+91.15~98.96%）；预计实现扣非1.23~1.28 亿元（yoy+7.46%~11.84%）。公司主业发展平稳，非经常性损益影响较大，系公司所持南网数字（301638.SZ）股份产生的公允价值变动收益增加所致。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务（配用电、输变电自动化）保持稳健增长，新业务、出海有望带来更快增速，我们看好公司业绩持续提升，维持“买入”评级。
　　主业利润与订单稳健增长
　　公司25 年实现营收83.77 亿元（yoy+11.04%），归母净利9.12 亿元（yoy+33.35%），扣非净利7.30 亿元（yoy+12.69%），主业业绩稳健增长。公司25 年毛、净利率为32.24%、11.07%，同比-1.46、+1.22pct。公司2025 年整体费用率为22.14%，同比-0.89pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为9.84%、5.12%、-0.96%、8.14%，同比变化-0.94、-0.03、+0.25、-0.18pct，整体稳中有降。公司25 年全年累计中标额突破 115 亿元，同比24 年超100 亿元增长约15%。
　　配用电及输变电基本盘稳健，综合能源及虚拟电厂毛利率显著提升公司2025 年智能配用电、调度及云化、输变电自动化、工业互联网及智能制造、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂分别实现营收46.91、12.44、11.74、5.62、3.40、2.55 亿元，同比+8.48%、-3.58%、+37.10%、+25.55%、+14.80%、+16.22%；毛利率分别为30.99%、35.78%、37.86%、25.25%、13.95%、38.88%，同比-1.58、-1.92、-0.49、+2.57、-11.71、+6.09pct。
　　智能配用电业务，公司积极以“三新”（新产品、新业务、新市场）推动发展，收入规模提升，但毛利率下降系产品价格下行；调度及云化业务受市场竞争加剧，产品交付周期增长，成本上升，自身业务转型调整等多重因素影响，海颐软件收入及利润下滑；综合能源及虚拟电厂业务伴随收入规模提升，毛利率显著提升。
　　海外业务加速拓展，市场版图持续扩容
　　公司2025 年国内营收达76.14 亿元（yoy+6.77%），占比90.89%；海外营收达7.63 亿元（yoy+84.63%），占比9.11%。海外业务提速，25 年新市场合同额占海外市场合同额比重超30%，签订多个主站类项目合同，中标海外光伏新能源、油气等行业项目，实施国际零碳岛屿光储项目落地，配电终端类产品出口持续增长。海外项目合同覆盖了配网自动化、储能、微电网、变电站后台系统、电表等多类产品及解决方案。
　　盈利预测与估值
　　考虑到配用电产品价格下降，叠加新能源与储能产品竞争加剧，我们下调智能配用电、新能源及储能业务毛利率，同时，公司所持南网数字股份产生的公允价值变动收益有望延续，我们上调公司26-27 年归母净利润至10.32、11.95 亿元（前值9.99、11.80 亿元，上调3.26%、1.23%）。截至2026年4 月23 日，可比公司 26 年一致性预期平均 PE 为20 倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，我们给予公司2026年22 倍PE，给予目标价16.94 元（前值15.0 元，对应20 倍26 年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。