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机构：中金公司
研究员：郑欣怡/李诗雯/陈昊/朱镜榆/彭虎
亿联网络公布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年，公司实现营收60.33 亿元，同比+7.33%；归母净利润26.01 亿元，同比-1.78%，业绩符合我们预期和公司业绩快报。1Q26，公司实现营收14.32 亿元，同比+18.83%，环比-17.45%；归母净利润6.56 亿元，同比+16.68%，环比+2.18%。1Q26 业绩同、环比继续向好，主要由于国际贸易环境波动的影响逐步减弱，前期影响交付的海外产能构建基本完成，业绩符合我们预期和业绩预告。
财务关注：1）1Q26 毛利率为65.2%，在存储涨价背景下，同/环比提升0.7/3.5ppt，我们判断主要得益于产品调价、新品推出、关税影响减弱以及运费优化。2）1Q26 财务费用从去年同期的-0.2 亿元大幅增长至0.31 亿元，主要系美元汇率波动所致，公司出口业务占比较高，人民币升值带来汇兑损失。3）维持高分红率，2025全年累计派发的现金股利22.80 亿元，全年分红比例达87.7%。
发展趋势
会议产品、云办公终端营收占比提升，第二、三增长曲线发展节奏稳健。2025 年桌面通信终端/云办公终端/会议产品实现收入29.71/24.36/6.11 亿元，同比增速为-3.59%、+21.95%、+15.99%，会议产品和云办公终端营收比重达到50.5%，同比提升5.6ppt。在会议产品方面，公司推出Meeting Board Pro、MeetingBarA25/A50、RoomCast-AI 等多款新品，产品深度融合AI 技术；在云办公终端方面，公司持续完善商务耳麦系列，稳步推进市场渠道拓展。根据公司公告，1Q26 公司三条产品线均呈现增长态势，展现出较强的市场韧性和增长动能。新业务方面，公司已成功推动RIC700、RIC800 两款助听器上市（Yeasound品牌），并在亚马逊、京东等国内外主流电商平台正式发售。
盈利预测与估值
考虑到存储涨价影响公司毛利水平，我们下调2026 年净利润3.8%至29.68 亿元，新引入2027 年净利润33.37 亿元。当前股价对应2026/2027 年15.9/14.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到估值窗口切换至2026 年，我们基于2026 年18.1 倍P/E 维持目标价42.5 元，对应2027 年16.1 倍P/E，较当前股价有14%的上行空间。
风险
海外宏观经济不确定性，新业务进展不及预期，汇率风险。