劲仔食品(003000)：2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道 2026Q1初现成效-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑

　　公司公布2025 年及2026Q1 业绩：2025 年实现营业总收入24.4 亿元，同比+1.3%；实现归母净利润2.4 亿元，同比-16.7%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。2026Q1 实现营业总收入7.4 亿元，同比+24.2%；实现归母净利润0.7 亿元，同比+5.5%；实现扣非归母净利润0.7 亿元，同比+23.0%。
　　2025 年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。分渠道看，经销模式/直营模式收入分别同比-13.6%/+47.8%，直营模式高速增长主要系量贩零食渠道、直营商超渠道快速增长，2025 年下半年量贩零食渠道增长提速。分产品看，鱼制品/ 禽类制品/ 豆制品/ 蔬菜制品及其他收入分别同比+7.3%/-11.9%/-6.5%/-4.0%，反映核心品类鱼制品的全渠道渗透能力较强，禽类制品下滑主要系鹌鹑蛋在传统流通渠道收入下滑所致。
　　2025 年盈利能力阶段性承压。2025 年毛利率29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、部分原料价格上涨、新产能投产致折旧摊销增加。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.7/+0.1/+0.4pp，销售费用率上行主因公司增加了品牌宣传推广费用，管理费用率提升主因新工厂投产致职工薪酬增加、产线调整致折旧摊销增加。2025 年归母净利率/扣非归母净利率同比-2.1/-2.6pp。
　　2026Q1 收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。2026Q1 收入同比+24.2%，与量贩零食、新型商超等新渠道延续高增有关。2025Q4 及2026Q1 合并收入同比+11.2%。2026Q1 毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，主要系渠道结构变化所致，毛销差较为稳定。2026Q1 扣非归母净利率8.9%，同比-0.1pp，但归母净利率同比-1.7pp，主因政府补助同比减少。
　　盈利预测与投资建议：2025 年公司调整蓄力，实现了与量贩零食、商超定制化等渠道的合作深化，产品创新迭代能力进一步提升。2026Q1 已初现调整成效，我们预计2026 年公司增长动能恢复，在新品持续导入的背景下，量贩零食等新兴渠道有望维持高速增长，传统渠道在产品升级迭代、渠道精细化运作的帮助下有望边际改善。考虑到公司新品在量贩零食渠道旺销、后续有望加快推向其他渠道，我们小幅上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入29.1/33.8/38.5 亿元（2026-2027 年前预测值27.8/31.2 亿元），实现归母净利润2.8/3.3/4.0亿元（2026-2027 年前预测值2.8/3.3 亿元），当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。