深圳机场(000089)：看好公司流量和主业盈利持续爬坡-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/黄凡洋

　　公司公告1Q26 业绩：收入13.44 亿元，同比+7.1%；归母净利润2.58 亿元，同比+58.5%，高于我们预期的1.9 亿元，主因投资收益同增558%至1.29 亿超预期。同时公司公告25 年业绩：收入51.28 亿元，同比+8.2%；归母净利润5.25 亿元，同比+18.5%。往后展望，26 年公司或受益于T1 航站楼土地整备增厚盈利。另外公司中期无重大资本开支，叠加第三跑道于25 年11 月投产，我们看好公司流量持续爬坡。同时公司国际线占比有望进一步提升，或将共同推动公司主业盈利延续增长趋势，维持“买入”。
　　投资收益推动1Q 盈利同比较快增长
　　1Q26 公司旅客吞吐量同增5.9%至1752 万人次，其中国际+地区线低基数效应减弱，同比增速回落至7.9%，稍快于国内线的5.7%。流量提升叠加国际快件中心并表，1Q26 营收同增7.1%至13.44 亿元。成本方面或由于第三跑道投产，带动人工等成本提升，1Q26 毛利率同降0.3pct 至24.2%，毛利润小幅同增5.9%至3.26 亿元。不过由于国际快件中心并表，此前所持有股权的增值部分计入投资收益，投资收益同增558%至1.29 亿，推动归母净利润录得2.58 亿元，同增0.95 亿元（yoy+58.5%），扣非归母净利润1.40 亿元，同比小幅提升2.6%。
　　人工成本限制毛利率提升，25 年盈利同比平稳增长2025 年深圳机场流量稳步提升，同增8.1%至6649 万人次，其中国际+地区线同增22.4%至634 万人次，占比同增1.1pct 至9.5%。流量增长拉动营收提升，其中航空主业营收同增7.5%至22.53 亿元，租赁及特许营收同增5.5%至10.16 亿元，免税等流量变现业务尚未明显提升。物流收入或主因全资子公司深畅货运业务规模扩大，同增37.0%至5.63 亿。广告业务表现较弱，营收同降4.6%至3.72 亿元。不过全年或由于人工成本同增12.2%，毛利率仅同比持平，毛利润同增0.82 亿至10.91 亿，最终归母净利润稳步提升18.5%至5.25 亿。
　　处于产能爬坡阶段，分红比例进一步提高至62%深圳机场25 年归母净利润恢复至19 年的88%，流量提升逐步覆盖卫星厅投产增量成本，同时公司于25 年11 月投产第三跑道，产能利用率有望进一步提升。往后展望，公司短期无重大资本开支，我们认为公司正处于流量和盈利的爬坡周期，且25 年分红率达62%，相比24 年的56%进一步提高。
　　另外公司公告T1 航站楼土地整备将补偿公司8.67 亿，有望增厚公司盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑土地整备补偿，我们上调公司26 年归母净利润35%至10.30 亿，考虑人工成本提升，我们下调27 年归母净利润9%至8.23 亿，并预计28 年归母净利润为9.93 亿，对应EPS 为0.50/0.40/0.48 元。基于DCF 折现法，调整目标价至8.90 元（WACC7.8%，前值8.3%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.00 元），维持“买入”。
　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。