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机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳
公司发布2025 年年报及2026 年一季报：2025 年，公司实现营业收入137.51 亿元，同比下降5.58%；实现归母净利润29.57 亿元，同比增长5.87%。2026 年一季度，公司实现营业收入29.36 亿元，同比下降5.20%；实现归母净利润6.50 亿元，同比下降13.57%。
事件评论
气电优异表现护航火电业绩，风况偏弱限制绿电表现。火电方面，2025 年，公司完成火电上网电量164.77 亿千瓦时，同比减少3.32%，受供需形势偏宽松影响，火电电量表现偏弱；其中，热电联产/燃气发电/燃煤机组上网电量分别同比-1.5%、-6.85%、-3.27%。
虽然火电量价表现偏弱，但气电机组表现优异及燃料成本改善主导火电业绩稳健增长，2025 年全资子公司鸿山热电净利润为5.05 亿元（不含国能神福投资收益），同比增长5.48%；晋江气电净利润2.45 亿元，同比增长125.17%，气电的优异表现主要得益于结算电价调增而外购电价基本持平。整体来看，2025 年公司控股四家火电公司实现净利润8.88 亿元（不含国能神福投资收益），同比增长13.60%。绿电方面，2025 年公司完成风电上网电量58.60 亿千瓦时，同比降低0.20%，其中陆上风电同比降低2.05%，海上风电同比增长1.1%，受风况偏弱影响，2025 年公司风电整体电量表现偏弱。受电量表现偏弱影响，2025 年福能新能源实现净利润9.66 亿元，同比降低13.20%；福能海峡实现净利润6.20 亿元，同比增长7.47%。投资收益方面，海峡发电同样受限于风况偏弱的影响，2025 年贡献投资收益4.80 亿元，同比降低15.37%；得益于成本端的改善，参股火电公司贡献投资收益4.56 亿元，同比增长80.90%；2025 年宁德核电贡献投资收益2.41 亿元，同比降低19.22%。整体来看，2025 年受风况偏弱影响公司绿电板块表现偏弱，但得益于火电业绩改善，公司实现归母净利润 29.57 亿元，同比增长5.87%。
火电成本改善难抵电价压力，风况偏弱共同限制单季业绩。2026 年一季度公司完成上网电量53.56 亿千瓦时，同比增长5.57%。其中，火电上网电量同比增长17.16%；风电上网电量同比下降14.00%，持续受风况偏弱影响。虽然电量实现稳健增长，但由于各省年度长协电价有所调整且高电价风电电量占比降低，2026 年一季度公司实现营收29.36 亿元，同比降低5.20%。成本端，2026 年一季度以来煤价整体呈上涨态势，燃料成本改善幅度有限，一季度公司营业成本仅同比降低0.10%，在营收承压的背景下一季度公司毛利同比降低15.07%；同时，一季度公司销售及管理费用规模有所抬升，“三费”合计1.80亿元，同比提升7.59%，共同限制公司整体业绩表现。此外，一季度公司实现投资收益3.18 亿元，同比增长3.24%，部分缓解业绩压力。整体而言，受风况偏弱及电价波动影响，一季度公司实现归母净利润6.50 亿元，同比下降13.57%。
投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.97 元、1.07 元和1.22 元，对应PE 分别为10.63 倍、9.60 倍和8.45倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、新项目建设进度不及预期风险；
2、煤炭价格出现非季节性波动。
风险提示
1、新项目建设进度不及预期风险：公司经营业绩的增长核心假设依赖于海上风电、热电联产的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因各种因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。
2、煤炭价格出现非季节性波动：若煤炭出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。