航天南湖(688552)2025年报及2026年一季报点评：25年军贸收入规模创新高低空领域取得突破-格隆汇

机构：华创证券
研究员：吴一凡/梁婉怡/吴晨玥/霍鹏浩/卢浩敏/李清影

　　公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）2025 年，公司实现营业收入8.1 亿元，同比增长271.96%；归母净利润0.32 亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.29 亿元。2）2026Q1，公司实现营业收入0.55 亿元，同比下降84.65%；归母亏损388 万；扣非后归母亏损467 万元。同比大幅下降主要系25Q1 高基数影响，由于2024 年部分国内和军贸订单任务延期至25Q1 完成合同签署及产品交付，25Q1 公司营收及利润水平大幅增长。（公司上市后历年一季度表现，2023Q1、2024Q1 收入分别为0.51、0.28 亿元，26Q1 收入更高）。3）分季度看，2025Q1-Q4，公司分别实现营收3.58、1.61、0.66、2.25 亿元，同比分别+1201.58%、+320.42%、+224.84%、+70.86%；归母净利润0.57、-0.04、-0.16、-0.06 亿元；扣非后净利润0.56、-0.05、-0.17、-0.06 亿元。4）盈利水平：2025年，公司毛利率21.48%，同比提升2.91 个百分点，净利率3.94%；2026Q1，公司毛利率20.28%，同比下降7.27 个百分点。5）公司持续推动研发，2025年，公司研发投入为9517 万元，占营业收入的比例为11.75%。2026Q1，公司研发投入为1028 万元，占营业收入的比例为18.71%。
　　军贸收入规模创历史新高。2025 年，公司军贸业务实现销售收入3.41 亿元，业务规模创历史新高，测算占收入比42%。我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节，航天南湖或受益于此。
　　低空业务取得重大进展，打开第二成长曲线。2025 年，公司积极开展产品研发及关键技术攻关，持续加大军民用市场拓展力度，积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。公司已自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，随着低空经济升级为新兴支柱产业并持续获得国家政策的大力支持，以及军用反无人机需求的持续提升，低空探测与安全管控市场空间广阔，公司在该领域的提前布局和技术突破，有望使其在未来的市场竞争中占据有利位置。
　　投资建议：1）基于公司2025 年及2026 年第一季度业绩，考虑军贸等交付周期因素，我们调整26-27 年盈利预测至0.6、1.3 亿元（原预测值为1.7、2.4 亿元），引入2028 年盈利预测1.8 亿元，对应EPS 分别为0.17、0.37、0.53 元，PE 分别为274、123、87 倍。2）我们持续看好我国军贸市场东风起，公司军贸业务始于2022 年，22 年占收入比重仅3%左右，至25 年已大幅提升至42%，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势，强调“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。

航天南湖(688552)2025年报及2026年一季报点评：25年军贸收入规模创新高 低空领域取得突破

航天南湖(688552)2025年报及2026年一季报点评：25年军贸收入规模创新高低空领域取得突破