仙乐健康(300791)：25FY理清包袱 26Q1收入稳健-格隆汇

机构：招商证券
研究员：陈书慧/任龙

　　公司25 年业绩承压，主要源自BF 个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入稳健，利润受BF 个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF 个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF 主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计26-27年EPS 分别为1.14 元、1.33 元，对应26 年估值18X，维持“强烈推荐”评级。。
　　25Q4 收入同比-16.4%，利润转亏，BF 个护亏损+剥离减值拖累25 年业绩。
　　公司发布2025 年度报告，25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润42.63/1.37/0.74 亿，同比+1.23%/-58.00%/-77.35%。其中25Q4 实现营业收入/归母净利润分别9.72/-1.24 亿，收入同比-16.4%，利润转亏。业绩大幅大幅下降核心源于BF 个护业务经营压力较大亏损拖累，以及剥离BF 个护业务的资产减值影响。公司25 年分红金额4000 万，分红率29.3%。
　　25 年欧洲区增长亮眼，美洲区调整承压。公司25 年中国/美洲/欧洲/其他地区实现营收17.15/15.51/7.55/2.42 亿，同比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中，中国区传统直销和药店渠道虽下滑明显，但直播电商、私域、山姆盒马等新兴渠道补位，整体实现低个位数增长，消费者渗透率增长超50%；美洲区出口业务受关税影响较大，全年收入下降6.9%，但BF 核心业务（保健品）在完成供应链垂直一体化强管控后，交付质量根本改善；欧洲业务表现亮眼，新增多家重要客户，首次推出泡腾片产品，德国工厂已120%负荷满产；亚太区泰国产业园一期有序推进，新加坡亚太总部建成，区域战略布局持续深化。
　　25 年减值拖累利润，费用投入增加。25 年公司毛利率30.57%，同比-0.9pct，销售费用率8.75%，同比+0.37pct，主要系市场宣传费用、海外拓展等费用增加所致；管理费用率10.93%，同比+1.02pct，主要系职工薪酬增加较多；公司25 年剥离BF 个护业务导致资产减值损失1.95 亿拖累利润，此外，25年产生一次性战略咨询费用，以及AI+精准营养、宠物营养等创新赛道业务前期投入暂未形成规模化收益，均对全年业绩有所拖累。25 年全年归母净利率3.2%，同比-4.5pcts。
　　26Q1 收入稳健增长，费用率改善，BF 个护拖累利润。公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润10.03/0.50/0.50 亿，同比+5.15%/-27.29%/-23.02%，其中26Q1 BF 核心业务通过供应链实施垂直一体化管控，加上管理人员替换，首次实现净利润转正。利润端看，26Q1 毛利率32.4%，同比-0.7pcts，销售/管理费用率分别为8.62%、10.76%，同比-0.7、-1.1pct，费用率改善明显，净利率4.97%，同比-2.2pcts，主要因PF 个护业务Q1 报表端仍记有亏损，叠加美元汇率走弱导致的汇兑损益损失，以及利息支出增加的影响。
　　投资建议：25FY 理清包袱，26Q1 收入稳健，维持“强烈推荐”评级。公司25 年业绩承压，主要源自BF 个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1 收入/归母净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入　　稳健，利润受BF 个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF 个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF 主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计26-27 年EPS 分别为1.14 元、1.33 元，对应26 年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等