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机构：天风证券
研究员：孙海洋/何富丽
26Q1 公司实现营收3.3 亿，同比+8%，归母净利0.2 亿，同比+85%，扣非归母净利0.2 亿，同比+74%；
25 年公司实现收入14 亿，同比+12%，归母净利0.9 亿，同比+278%，扣非实现盈亏平衡，同比+106%；
25 年/26Q1 公司毛利率分别48.2%/45.6%，同比+3.4/+0.6pct；综合费用率45.2%/37.2%，分别-3/-4pct，盈利能力显著提升。
公司业绩增长主要系扩大业务规模，通过全力推进入口打法、教学质量、人才建设、校区运营、智能化和科技赋能等业务举措持续提升经营和管理效率，并严格执行预算计划、严控各项成本费用，提升内部协同运营效率，使得经营业绩大幅改善。同时公司因出售不动产及股权所产生的处置收益，也对业绩提升产生影响。
25 年公司经营净现金流2.3 亿，同比+31.1%，主要系公司预收学费增加所致。
聚焦双曲线战略，优化业务布局
分业务板块，25 年青少儿素质教育/高中/职业及成人/国际教育分别实现营收7.4/4.2/0.7/1.2 亿， 分别同比+24%/+9%/-23%/-12%， 毛利率分别为49.2%/45.5%/47.9%/52%，分别同比+2.4/+5.1/+2.1/+4.4pct。
素养教育业务驱动增长。公司深耕“非学科业务”主战场，全面实施入口班与四季切齐打法，借助“用户成长旅程进化模型”提升教学质量和产品力。
同时，推行校区分类分级管理，强化运营效能，激发业务潜力。为进一步整合资源、提升协同效率，公司将国际教育、全国ToB 业务统一归口至K12事业群，实现管理集约化与决策高效化，推动业务规模与盈利水平双提升。
稳步拓展银发业务为第二曲线。公司推进职业教育与基础教育板块的重组与架构优化。明确银发经济为公司重要增长储备，围绕银发群体的兴趣与精神文化需求，孵化“快乐公社”品牌，在上海地区开设5 家门店，并收购上海乐游，打造“教育+文旅+康养”一站式服务，进一步丰富银发业务的服务内容与产品矩阵。
加强科技赋能，驱动业务创新与效率提升
公司高度重视人工智能对教育行业的深远影响，组建智能化建设工作领导小组，统筹AI 战略规划，推动“AI+教育”系统方案落地。智能化建设工作领导小组下设AI+产品教学工作组、AI+运营管理工作组两大专项组，分别聚焦教学场景智能化升级与内部管理效率提升，双线协同，共同推动AI 赋能产品教学升级与运营降本增效。
调整盈利预测，维持“买入”评级
我们预计后续公司伴随业务规模扩张和经营效率提升盈利能力将逐步释放；基于历史业绩表现、新开店爬坡等因素，我们调整26 年并新增27-28年盈利预测，预计26-28 年收入分别为16/18/20 亿（26 年前值为22 亿），归母净利分别为1.2/1.4/1.7 亿（26 年前值为2.2 亿），对应PE 分别为25/20/17x。
风险提示：教培行业复苏不及预期，收购整合效果不达预期，市场竞争加剧冲击市占率等