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机构：国金证券
研究员：甘坛焕/王奔奔
2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现收入275.0 亿元（同比+3.8%），实现归母净利润12.4 亿元（同比+35.0%），实现扣非归母净利润12.2 亿元（同比+38.4%）。
公司同时发布2026 年一季报。2026 年Q1 公司实现收入69.7 亿元（同比+0.25%），实现归母净利润5.1 亿元（同比+11.12%），实现扣非归母净利润5.1 亿元（同比+12.05%）。
经营分析
加密成果渐显，零售业务毛利率提升。24 年H2 开始，公司正式进入加密期，规模效应逐步体现，25 年零售业务毛利率得以提升0.34pct，达36.96%，零售业务收入223.7 亿元，同比+2.05%，保持平稳增长。26 年Q1，公司零售业务收入约为56.2 亿元，同比-0.03%，但毛利率同比提升0.69pct，主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略，其中，中西成药毛利率同比提升0.49pct，中参药材毛利率同比提升1.86pct，非药品毛利率同比提升4.36pct。
闭店恢复常态，扩张持续推进。25 年公司新开自建门店501 家，加盟门店1240 家，同时动态优化门店网络，关闭直营门店536 家。
26 年Q1 公司净增门店286 家，其中：新开自建门店115 家，收购门店0 家，加盟店238 家，关闭门店67 家，闭店已恢复常态节奏。
截至Q1 末，公司拥有门店18,044 家（含加盟店7,528 家）。同时，公司新签并购项目待交割2 起，涉及门店数为58 家，包括约定以472 万元收购上海康每乐药房有限公司100%股权，涉及门店6 家，以及约定以2171 万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司80%股权，涉及门店52 家。
降本增效成果显著，继续高比例分红。随着数智化升级，营运效率提升，公司销售费用率有所下降，25 年销售费用率为21.89%，同比-1.48pct；26 年Q1 销售费用率为20.83%，同比-0.05pct。同时，根据公司25 年利润分配预案，公司拟派发现金红利（含2025年半年度现金分红）合计约为9.4 亿元（含税），占25 年公司归母净利润76.07%，连续两年分红比例超过76%。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28 年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8 亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS 分别为1.29/1.46/1.65 元，现价对应PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等