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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽
公司2025 年实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润41.31/5.77/2.21 亿元， 同比+15.61%/+129.43%/-7.12%；其中2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润12.49/3.99/0.53亿元，同比+20.77%/+401.77%/-43.28%。
事件评论
收入：2025 年稳健增长，2025Q4 增长环比提速。2025 年拆分收入结构，创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务/其他业务分别同比+23%/-6%/+19%/+102%/-8%/+23%，其中创新消费电子（雕刻机、电子烟、EBIKE 等业务估计均实现较优增长）、汽车电子和健康环境产品等板块收入同比较快增长，智能控制部件收入同比下降，估计主因水冷散热系统、办公及模拟控制等产品受需求、关税影响下客户供应链部分转移等影响同比承压，但咖啡机控制器相关业务估计同比实现较优增长。
2025Q4 收入增长环比提速，估计主因电子烟业务出货恢复（2025Q3 因新品切换阶段性承压），此外健康环境产品伴随新客户&大单品放量估计加速增长，2026 年有望延续高增。
盈利：归母净利润大幅增长，主因确认参股公司公允价值变动收益。2025 年毛利率/归母净利率/扣非净利率分别同比-0.4/+6.9/-1.3pcts 至28.0%/14.0%/5.4%，毛利率同比下降预估主因汽车电子产品受行业竞争加剧影响盈利能力承压（2025 年该业务毛利率同比-4.6pcts 至24.4%）；2025 年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.7/-0.2/+1.0pcts，财务费用率同比提升预估主因人民币升值导致汇兑净损失；归母净利润大幅增长，主因确认对参股公司的公允价值变动收益增加（2025 年公允价值收益同比增加4.22 亿元）。
展望后续，电子烟业务、健康环境产品等有望延续较快增长，EBIKE、智能控制部件、汽车电子等业务趋势向好；2025 年为公司困境反转时点，期待后续实现更优增长。预计未来几年，盈趣科技收入增量主要来自电子烟（代工菲莫IQOS 烟具，目前IQOS 全球HNB市占率70%+，盈趣赋能研发、供应份额有望持续提升），其次为健康环境业务（拓大客户）和汽车电子业务（行业具备成长性），家用雕刻机改善（客户去库结束+盈趣科技份额回升），电助力自行车部件（EBIKE）、TWS 耳机、罗技业务（如视频会议系统、模拟游戏控制器）均有望带来增量；在关税不确定性影响下，盈趣科技凭借马来西亚、匈牙利基地等前瞻布局（建设及运营近10 年），有望获得国内企业供应链转移订单，马来西亚二期及匈牙利三期基础工程均已建设完毕，墨西哥智造基地目前已经开始运营。
中长期逻辑不变，看好公司新业务&新产品拓展。凭借UDM 模式下技术研发和智能制造实力，盈趣科技有望持续突破新领域，获取新的优质客户，切入新产品，稳健成长可期。
公司积极拥抱AI 带来的机遇与变化，坚持技术创新引领，深化垂直整合，扎实推进主动营销与全球GMP 计划落地，深化战略客户合作，并积极拓展新业务、新产品、新客户，在多个领域实现了突破，脑机接口、人工智能及“星空互联网”等新兴领域初显发展潜力。
预计公司2026-2028 年实现归母净利润4.0/5.2/6.3 亿元，对应PE 为39/30/25X。
风险提示
1、汇率波动风险；2、产品毛利率下降风险。
风险提示
1、汇率波动风险：公司出口收入占比较高，主要面向海外市场，若汇率波动幅度较大，可能会对公司收入端产生不利影响。
2、产品毛利率下降风险：若未来因公司供应产品所处行业竞争加剧、市场需求变化、行业技术更新或替代产品的出现等，导致产品销售价格及原料采购价格发生重大变化，公司产品毛利率可能存在下降的风险，将对公司经营业绩造成不利影响。