中国电建(601669)：收入增长现金流向好海外业务强势扩张-格隆汇

机构：开源证券
研究员：齐东/胡耀文

　　收入增长现金流向好，海外业务强势扩张，维持“买入”评级中国电建发布2025 年年度报告，公司营业收入同比增长，毛利率下滑影响业绩，新签合同保持增长，装机规模稳健提升，海外业务强势扩张。受行业竞争加剧、毛利率承压影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为108.0、118.0、129.0 亿元（2026-2027 年原值149.8、157.1 亿元），EPS 分别为0.63、0.69、0.75 元，当前股价对应PE 分别为9.2、8.4、7.7 倍，公司新能源业务有望进一步助力业绩增长，维持“买入”评级。
　　营收增长盈利能力下滑，经营性现金流明显改善2025 年公司实现营业收入6456.0 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润100.1 亿元，同比-16.8%；实现扣非归母净利润84.2 亿元，同比-24.1%；经营性现金流307.0亿元，同比+25.1%；毛利率、净利率分别为12.43%、2.03%，同比分别-0.76pct、-0.47pct。截至2025 年末，公司资产负债率79.59%，权益乘数4.90，流动比率0.88，速动比率0.85，有息负债率38.07%。公司归母净利润同比下降主要系工程承包与勘察设计毛利率同比-0.67pct 至10.24%，电力投资与运营毛利率同比-3.32pct 至41.6%（其中新能源毛利率同比-9.30pct）。公司2025 年资产+信用减值损失66.9 亿元（2024 年90.0 亿元），投资净收益18.5 亿元，同比+508%。
　　新签订单稳定增长，海外业务强势扩张
　　2025 年，公司新签订单合计13332.8 亿元，同比增长4.9%。分业务类别来看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类订单金额分别达8416亿元、1117.9 亿元、2762.1 亿元，分别同比+10.3%、-32.2%、-4.6%，能源电力订单新签占比63.1%，规模保持增长。2025 年，公司新获取新能源建设指标规模1612 万千瓦，抽水蓄能项目已获核准装机规模3090 万千瓦。截至年末，公司控股并网装机容量4014 万千瓦，同比增长21.2%，其中风电和光伏发电同比分别+11.1%、+35.1%。2025 年，公司全年新签境外业务合同额2863.2 亿元，同比增长27.8%，占公司新签合同总额的21.5%；境外业务净利润同比增长 68.4%，对公司整体净利润贡献率高达 25.05%。
　　风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期。

中国电建(601669)：收入增长现金流向好 海外业务强势扩张

中国电建(601669)：收入增长现金流向好海外业务强势扩张