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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
公司公布2026 年一季度业绩快报：2026 年一季度，公司营业收入178.23 亿元，同比下降2.57%；归属于上市公司股东的净利润2.87 亿元，同比下降12.36%，业绩预告符合我们预期。
关注要点
分销加强业务布局，夯实基础。2026 年一季度，分销板块营业收入133.56 亿元，同比下降1.72%；净利润1.99 亿元，同比下降13.60%。主要系受行业政策变化及竞争加剧等影响，分销板块销售收入略有下滑；同时受下游回款延迟影响，应收账款账龄延长，相应计提的坏账准备同比增加，导致利润下降。公司分销业务在两广区域布局完善，也在进一步深化基层网络建设，补齐短板；其次，公司在SPD的建设方面持续增加投入，尤其在专业化、体系化建设进一步加强。
零售板块净利润保持增长。2026 年一季度，零售板块营业收入47.39 亿元，同比下降4.89%；净利润0.05 亿元，同比增长15.42%。受流感季变化、市场竞争等因素影响，国大药房销售收入有所下降，但降幅持续收窄。此外，公司强化亏损企业治理并调整门店结构，人工及租金等刚性费用下降，推动净利润提升。
我们预计，公司今年将重点持续优化门店网络，以“提质增效、结构调整”为主。
公司高度关注长账龄应收风险，严格资信管理，强化业务源头管控。目前，公司对长账龄医院进行分级分类管理，“一院一策”谈判提升毛利；深化客户价值度分析，优化应收结构，强化分析结果运用，合理开展有效业务；做好应收账款对账确权，保障资产安全。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027 年净利润12.16/13.43 亿元不变，分别同比增加7.0%/10.4%。当前股价对应11.5 倍2026 年市盈率和10.4倍2027 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价32.13元，对应2026 年14.7 倍市盈率和2027 年13.3 倍市盈率，较当前股价27.55%的上行空间。
风险
带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。