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机构：中信建投证券
研究员：杨晖/郑轶
2025 年度公司围绕动物营养氨基酸、食品味觉性状优化、人类医用氨基酸三大业务板块，统筹存量提效和增量赋能，积极应对行业供给宽松、核心产品价格下行、海外贸易壁垒加剧的不利局面。
报告期内在赖氨酸、味精等项目顺利落地的同时，公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，至此建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系。我们看好公司未来围绕新整合成立的Plumino 公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长动能。
事件
1）公司发布2025 年报，全年实现营收242.09 亿元，同比-3. 43%；归母净利润32.81 亿元，同比+19.72%；扣非净利润22.05 亿元，同比-18.22%。
2）公司公告2025 年度利润分配预案，拟每10 股派现4. 279 元（含税），合计派现约12 亿元，股利支付率36.6%。
3）公司2026Q1 实现营收59.86 亿元，同比-4.51%，环比-0. 13%；归母净利润1.18 亿元，同比-88.42%，环比-53.90%。
简评
分板块经营方面，2025 年公司动物营养氨基酸/人类医用氨基酸/食品味觉性状优化板块分别实现营收142.02/7.40/74.70 亿元，yoy-2.88%/+55.45%/-5.98% ； 销量296.04/1.19/113.54 万吨，yoy+6.33%/+21.30%/+13.64%；毛利率20.83%/33.12%/12. 73%，yoy+1.18/+7.44/-6.72PCT。其中，动物氨基酸收入下滑系赖氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长无法覆盖产品市价下跌，毛利率提升得益于原料成本下降与生产指标的改善；食品味觉优化产品受味精、黄原胶价格下行拖累，营收毛利均有所下滑；人类营养与医用氨基酸则在较低基数上实现高增，主要得益于针对海外工厂的收购扩大了产品规模及销量。公司全年录得毛利率/销售净利率19.00%/13.55%，同比-1.07/+2.62PCT。
25Q4-26Q1 氨基酸价格承压运行，公司有望逐步走出盈利困境。受行业供需关系影响，去年11 月以来赖氨酸、苏氨酸、味精等产品价格承压运行：据百川盈孚统计，今年1 月国内苏氨酸/98%赖氨酸行业均价分别为7.2/6.3 元/公斤，较Q3 均价分别下跌20%/13%；同时由于今年春节较晚，直至2 月行业内需仍较为平淡。进入3 月，受美伊冲突催化、叠加需求旺季到来下游刚需补库，氨基酸价格触底反弹。截至当下国内苏氨酸/98%赖氨酸市场均价分别9.8/7.8 元/公斤，较1 月低点上涨36%/24%；且出口端由于海外受成本驱动，价格同样快速上涨。考虑到订单（特别是海外）的滞后性，公司Q2 有望逐步走出盈利困境。
2025 年公司稳步推进产能释放与资产优化，未来将聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争。报告期内吉林子公司赖氨酸新产线投产、通辽味精扩产等项目顺利落地，同时公司完成针对日本协和收购的资产交割及业务交接，实现全流程闭环、并持续优化其管理和经营，其中核心主产品产能利用率较整合前提升超20%、单位生产成本同比下降15%。至此公司已建立起“饲料级+食品级+医药级”全品类、多层次的氨基酸产品体系，为后续拓展海外市场筑牢根基。我们看好公司未来围绕新整合成立的Plumino 公司，聚焦高端医药氨基酸和精准发酵高价值产品，在高技术及市场壁垒的领域培育新的增长动能。公司年报披露Plumino 公司目标于2026 年实现利润端扭亏、于2030 年实现收入翻番，并计划精准发酵领域申请专利15 项以上。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为19.91/24.91/ 28.75 亿元，E P S 分别为0.71/0.89/ 1.03 元，对应当前PE 分别为14.04x/11.22x/9.73x。我们看好公司短期有望逐步走出盈利困境，中期稳步推进产能释放与资产优化，聚焦于高价值发酵领域及全球差异化竞争，实现综合高质量成长。
风险分析
（1）产品及原材料价格波动超预期风险：公司核心收入及利润来源为氨基酸、味精、黄原胶等产品，这些大宗化学品价格受全球宏观经济、粮食价格、能源成本及供需关系影响显著，具有强周期性。若原材料及产品价格大幅波动，可能影响公司部分板块的盈利能力。
（2）行业监管与产业政策变化风险：公司主营氨基酸产品的研发、生产及销售，经营活动受国内外多主管部门监管，需符合国内外严格的法规规范及质量技术标准。随着行业发展，国内外监管环境可能进一步调整、收紧相关政策及准入条件，可能导致公司生产经营受限、合规成本增加，制约部分产品市场应用，影响整体盈利能力。
（3）反倾销及贸易救济调查风险：欧盟、美国、巴西等海外市场已对公司相关产品发起反倾销调查，若终裁税率不及预期，将直接削弱产品海外竞争力，导致出口销量下降，同时加剧国内市场竞争压力。
（4）新增海外生产风险：公司目前已拥有海外生产基地，若继续新增海外生产基地，将进一步叠加海外经营风险，包括地缘政治绑定风险、建设与运营成本风险、供应链与产能适配风险等。