东软集团(600718)：看好“AI+数据”驱动业务提速-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：郭雅丽/岳铂雄

　　东软集团25 年实现营收120.38 亿元（yoy+4.14%），归母净利-3.58 亿元（yoy-668%），扣非净利-4.18 亿元（yoy-1057%）。其中Q4 实现营收45.46亿元（yoy-2.63%，qoq+62.25%），归母净利-4.09 亿元（yoy-358.19%，qoq-7787.16%）。公司25 年营收低于我们此前预测（预测值为131.64 亿元），主要由于公司医疗健康、智慧城市业务需求修复节奏较缓。公司25年归母净利显著低于我们此前预测（预测值为3.11 亿元），主要由于公司主动加大对AI、数据价值化等领域的研发和市场投入力度，导致公司阶段性费用承压。公司AI 业务进展顺利，25 年新签垂直领域AI 应用合同10.73亿元，我们认为，公司有望通过AI+数据实现业务加速拓展，维持“买入”。
　　“AI+数据”双轮驱动，公司发展动能强劲
　　公司持续深化战略变革，25 年主动加大AI、数据价值化领域投入，25 年公司研发费率为9.85%，同比+2.21pct。借助AI 及数据价值化新战略，公司全面拓展业务场景。1）AI：截至25 年公司形成100 余项智能体相关产品服务，深度赋能30 余个行业、120 余项高频业务场景。25 年公司新签垂直领域AI 应用合同为10.73 亿元，同比增长约58%，其中AI+医疗领域AI 应用合同额为6.91 亿元，同比增长约42%；2）数据价值化：公司数据要素业务进入“多点落地、模式复制”阶段，25 年公司新签数据价值化业务合同额同比增长约45%。我们认为，“AI+数据”有望贡献公司长期增长动能。
　　AI 智能座舱域控获56 亿定点，智能网联汽车业务或持续放量25 年公司医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他业务分别实现营收19.02、46.87、21.00、33.48 亿元，分别同比-15.85%、+14.32%、-13.72%、+21.09%。智能汽车互联业务增长充分受益于智能座舱等产品放量，25 年公司持续获得一汽、吉利、长安、奇瑞、广汽、福特等国内外主流车厂定点订单，定点金额同比增长40%；25 年公司基于高通8397 平台打造的端侧AI 智能座舱域控制器获56 亿元定点。截至2025 年，公司合作的国内外主流汽车厂商超50 家，搭载东软汽车电子产品和服务的车型近2,000 款。我们认为，公司智能网联汽车业务有望持续放量。
　　25 年费用率短期承压，看好26 年盈利修复
　　25 年公司盈利下滑，由盈转亏，主要由于公司主动加大对AI、数据价值化等领域的研发和市场投入力度，导致阶段性费用承压。25 年公司综合毛利率为22.11%，同比-1.90pct；25 年公司销售/管理/研发费率分别为4.70%、6.84%、9.85%，分别同比-0.05、+0.27、+2.21pct，研发费率增长显著主要由于公司加大AI、数据价值化等业务投入。我们认为，公司产品及技术优势正逐步形成，后期费用率压力有望缓解。同时，公司逐步推进AI 内部赋能，有望加速构建“数据-模型-服务”闭环，看好后续人效与盈利提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27 年归母净利润至2.78/4.11 亿元（较前值分别调整-34.01%/-35.75%）预计28 年归母净利润为7.16 亿元（三年复合增速为60.48%），对应EPS 为0.23/0.34/0.60 元。考虑公司下游需求修复仍承压且短期仍需扩大新技术投入，下调收入预测，上调费用率预测。分部估值，26E 智能汽车/其他业务净利1.08、1.70 亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务32.3x、41.1x 26PE，考虑公司AI 转型进展顺利，给予公司智能汽车/其他业务40x/50x 26PE，目标价10.71 元（前值为15.98 元，对应智能汽车/其他业务55.8x/65.5x 25PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；智能化新战略推进不及预期。