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机构：中金公司
研究员：厍静兰/刘中玉/任丹霖/崔力丹/邓学
2025 年业绩低于我们预期
公司2025 年营收43.35 亿元，同比+23.04%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+279.77%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比扭亏为盈。4Q 单季营收13.71 亿元，同比+15.4%、环比+28.8%；归母净利润0.29 亿元，同比-30.2%、环比+135.2%。整体看业绩低于我们预期，系设备业务确收项目毛利率低于预期所致。
发展趋势
装备业务稳健增长，电机电控新业务放量高增。分业务看：1）智能装备业务收入同增13%至26.4 亿元、毛利率-0.7ppt 至16.3%，增长维持稳健；全年新增订单超32 亿元，其中海外订单超6 亿元，后续增长有支撑。2）新能源电机电控业务收入同增47.3%至16.7亿元、毛利率+2.6ppt 至12.4%，我们拆分可知销量同增14.1%（得益于海外客户取得突破），同时单价同增29.1%（高端产品线量产带来），电机电控新业务逐步步入放量收获期。
盈利能力阶段性承压，费用控制强化。4Q25 毛利率12.9%，同比-0.8ppt、环比-3.7ppt，环比下降主要系装备业务项目季度波动导致。4Q25 净利率2.1%，同比-1.4ppt、环比+1.0ppt。费用端，4Q25期间费用率10.4%，同比+0.7ppt、环比-3.1ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别环比降低0.5/0.7/1.9/0.1ppt。
出海叠加新产业转型加速，寻找新成长空间。出海方面，电驱业务新获大众汽车定点，技术实力获得国际主流车企认可。新产业方面，1）公司成功交付北美头部客户储能装备项目，并中标全球首个飞行汽车量产工厂产线项目，实现向储能&飞行汽车等产业的探索转型。2）公司已成立一级AI 部门统筹研发，开发出程序AI 自动生成、AI 行为识别等智能化产品，深度探索机器人在工厂场景应用。
盈利预测与估值
考虑原材料上涨压力，我们下调26 年盈利预测33.3%至1.40 亿元，新引入27 年预测1.69 亿元，当前股价对应 26/27 年34.8/28.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，维持目标价38.5 元，对应26/27 年37.7/31.3x P/E，较当前股价有 8.21%上行空间。
风险
客户放量不及预期，贸易摩擦风险，新业务拓展不及预期。