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机构：太平洋证券
研究员：徐超/戴梓涵
公司发布2025 年报，2025 年公司实现营业收入593.71 亿元，同比增长1.13%，归母净利润12.53 亿元，同比提高18%。
要点：
营收归母净利润双增长，开发板块毛利率提高
2025 年公司实现营收593.71 亿元，同比增长1.13%，分业务类型来看，公司物业开发、物业服务、物业租赁和酒店经营板块分别实现收入494.76/36.68/16.72/16.21 亿元，营收占比分别为83%/6%/3%/3%。实现归母净利润12.53 亿元，同比提高18%。公司销售毛利率较去年同期提高0.97 个百分点至15.53%，其中物业开发和物业租赁板块毛利率分别为13%和82%，较24 年同比提高2 和1 个百分点。公司继续强化精益管理，持续推进降本增效，销售费用、管理费用、财务费用均持续下降，分别较24年同比下降4%/13%/9%。
销售排名稳步提升，高能级城市占比更集中
2025 年公司实现签约金额1135 亿元，同比逆势提升16%，行业排名上升至第8 位，创历史新高。公司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约2.7 万/平方米。分区域来看，华北华东区域销售占比为73%，较24 年提升5 个百分点。高能级城市占比更加集中，公司坚持深耕一二线城市，2025 年一二线签约占比达到96%，较24 年提升6 个百分点。
拿地聚焦核心城市、核心板块，储备优质发展资源2025 年公司基于“投好投足”的战略安排，精准获取21 个优质项目，新增土储计容总面积197 万平方米，总土地款577 亿元，权益土地款272亿元，权益比例47.14%，全部位于一二线城市。其中北京、上海两个战略深耕城市投资379 亿元，占比达66%。截至2025 年底，公司未售货值2786亿元，67%集中在华北及华东等经济发达区域，89%位于一二线城市，一线城市占比较24 年底提升8 个百分点至29%。
债务结构持续优化，融资成本延续下降态势
2025 年公司持续优化境内外债务结构，已有融资渠道保持畅通，年内公司成功发行多笔低利率债券，公开市场合计融资93 亿元，发行成本创新低，多个自持物业融资实现突破，全年累计提款226 亿元。截至2025年年末，公司计息银行贷款和其他借款合计1290.12 亿元，较去年同期同比增加5%，其中一年内到期占比为21.8%。25 年公司境内外新增融资平均成本2.75%，较24 年底明显下降。
投资建议：
公司背靠母公司中国中化，“金玉满堂”四大产品逐步落地，拿地项目聚焦核心城市、核心板块，土储结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为13.19/14.25/15.61 亿元，对应26/27/28年PE 分别为16.39X/15.17X/13.85X，给予“增持”评级。
风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧