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机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉
公司发布2025 年年报，2025 年实现营收189.45 亿元，同比增长42.00%；实现归母净利润38.22 亿元，同比增长47.74%。
投资要点
数通PCB 高速增长，高速交换机需求旺盛。2025 年，数通PCB 实现营收约146.56 亿元，同比+45.21%，毛利率同比+1.33pct，其中：
高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营收81.69 亿元；AI 服务器和HPC 应用领域实现营收30.06 亿元；通用服务器应用领域实现营收25.40 亿元；无线通讯网络及其他应用领域实现营收9.41 亿元。
公司今年以来持续加大资本开支力度，1 月宣布投资3 亿美金，2/3/4月累计宣布投资156 亿，扩产方向高度聚焦AI 服务器、高速通信板等高景气高端PCB 赛道，在国内两大基地重点推进高阶高层、高速高频PCB 产线扩建与产线智能化升级，持续补强高端算力板制程能力与供给规模，海外基地适配海外头部客户交付需求，整体扩产节奏有序，为公司中长期业绩放量奠定充足的产能基础。
智能化、电动化推动汽车PCB 稳健增长。2025 年智能汽车PCB 实现营收约30.45 亿元，同比增长26.41%，其中汽车智能及电动化系统应用领域实现营收11.79 亿元，同比+114.62%，毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、P2Pack 为代表的新兴汽车板产品持续放量，抵消传统汽车安全系统等产品的部分价格压力。
盈利预测
我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为267/378/527 亿元，归母净利润分别为58/89/129 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格波动；产能释放不及预期，市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。