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机构：第一上海
研究员：黄晨
工模具钢国内市场复苏，成本成功顺价：工模具钢出口虽受海外关税及市场疲软拖累，但国内需求复苏带动模具钢与高速钢ASP 分别同比提升2.7%和11%。凭借突出的行业话语权，公司成功实现成本顺价，驱动模具钢与高速钢毛利率分别稳步修复至14.5%和16.7%。进入2026 年，面对钨精矿等上游原料延续强势高涨的压力，公司价格传导机制依然顺畅，一季度工模具钢已顺利落实涨价，展现出强劲的经营与盈利韧性。
粉末冶金红利释放，高端材料加速落地：2025 年,核心粉末冶金产品实现销量1428 吨，同比大幅增长45.1%，单价同比上升6.5%至13.11 万元/吨，毛利率持续稳定在40%以上的高盈利水平。应用层面，公司加快推进高端新材料商业化落地：1）在机器人领域，自研高氮钢已成功突破人形机器人核心传动部件应用，正由试验性供货加速向常态化量产跃升，力争实现年度规模化交付；2）在核聚变领域，公司持续推进 304B7 高硼不锈钢产能扩张与商业化量产。
钛合金迎大客户强劲增量：2025 年钛合金收入同比下跌17.2%至人民币6.3 亿元，毛利率同比下降6.7 个百分点至26.8%，主要是因下游手机厂商多数机型边框改用铝合金，导致消费电子领域高价钛材订单减少。展望2026 年，消费电子大客户应用机型及整体钛材用量预计将显著增加，为整体业绩贡献极大的确定性增量。
目标价4.64 港元，买入评级：我们预计2026-28 年收入预测为60.8 亿/69.7 亿/79.8 亿元人民币；预测归母净利润分别为6.1 亿/7.9 亿/9.6 亿元，给予目标价4.64 港元，对应2026 年18 倍PE，较现价有30%的上升空间，维持买入评级。