东材科技(601208)：高速电子树脂需求持续景气-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/杨泽鹏

　　东材科技公布25 年年报和26 年一季报：2025 年实现营收51.81 亿元（yoy+16%），归母净利2.85 亿元（yoy+58%），扣非净利2.32 亿元（yoy+87%）。其中Q4 实现营收13.78 亿元（yoy+13%，qoq+0.5%），归母净利250 万元（yoy+105%，qoq-97%）。25Q4 净利低于我们预期（0.18亿元），主要系管理费用等有所提高。公司拟每股派发现金红利0.05 元。
　　26Q1 净利高于我们预期（1.4 亿元），主要系投资收益0.8 亿元。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子材料量价同比增长，高价值量产品放量顺利电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25 年销量yoy+27%至7.5 万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+14%至2.1 万元/吨，板块营收yoy+45%至15.5 亿元，毛利率yoy+5.9pct 至20.1%。光学膜方面，偏光片用光学级聚酯基膜、MLCC 用光学级聚酯基膜等产品放量，25 年销量yoy+31%至12.9 万吨，板块营收yoy+26%至14.2亿元。新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-14%至5.6 万吨，超薄型电子聚丙烯薄膜等价值量较高且放量顺利，均价yoy+9%至2.3 万元/吨，板块营收yoy-6%至12.9 亿元。25 年毛利率yoy+1.6pct至15.7%，主因高价值量产品占比不断提高。
　　26Q1 归母净利同比增长，新兴领域需求旺盛
　　据26 年一季报，公司26Q1 归母净利润yoy+103%至1.87 亿元，主要系新兴领域需求增长以及公司转让所持河南华佳31.43%股权实现投资收益7769 万元。电子材料方面，高速电子树脂下游市场需求旺盛，26Q1 板块均价yoy+36%至2.8 万元/吨，销量yoy+26%至1.8 万吨，板块营收yoy+71%至5.37 亿元，其中高速电子树脂实现销售收入2.58 亿元，同比增长131%。
　　光学膜材料方面，均价yoy-3%至1.11 万元/吨，销量yoy+21%至3.2 万吨，板块营收yoy+18%至3.53 亿元，主要系光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放。公司26Q1 毛利率同比+0.7pct 至17.1%，高价值量产品持续放量。据25 年报，公司“年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等项目按期转固并形成稳定产能，“年产20000 吨高速通信基板用电子材料项目”建设进度基本符合公司预期。此外，公司全力推进光刻胶单体、质子交换膜等重点孵化项目，加快中试验证、客户导入及产业化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27 年归母净利润为7.3/14.4 亿元的盈利预测，引入28 年利润为19.5 亿元，26-28 年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS 为0.72/1.42/1.93 元。结合可比公司27 年平均23 倍PE 估值，考虑到公司在投项目成长性、碳氢树脂等行业领先地位以及下游景气度好，给予公司27年30 倍PE 估值，给予目标价42.6 元（前值为34.08 元，对应27 年24xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。