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机构：第一上海
研究员：李羚玮
三驾马车拉动业绩增长，产能扩张进入收获期：分品种来看，公司黄金与锂矿表现亮眼，铜矿受阶段性因素影响略有波动。2026年一季度公司实现矿产金/铜/锂分别为23.5 吨/25.9 万吨/1.62 万吨，分别同比+23%/-9.8/+1079%。黄金板块主要得益于新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量，这两大优质金矿的并入，极大地增厚了公司的黄金资源储量与产量。铜板块的下滑主要是由于卡莫阿铜矿的权益产量受矿山阶段性的技改与产能调整影响同比减少。剔除卡莫阿的影响，公司其余铜矿产能均在稳步推进。特别是巨龙铜矿二期，展现出极强的增长后劲。随着巨龙二期产能的逐步释放，预计下半年铜产量将重回增长轨道。
公司锂板块正式进入大规模量产阶段。公司规划2026 年全年当量碳酸锂产量12 万吨，并规划至2028 年提升至27-32 万吨。届时公司将一跃成为全球最大的锂矿生产商之一，成为公司未来的核心增长引擎。此外，受益于产品价格的上涨与成本端的有效控制，公司一季度综合毛利率达到36.33%，较去年同期大幅提升了13.44 个百分点。矿山企业毛利率高达71.01%，同比提升了11 个百分点。
目标价48.50 港币，维持买入评级：我们认为，一季度业绩验证了公司在资源牛市下的极强业绩弹性。紫金矿业正处于从周期属性向成长性转型的的关键节点，公司正进入由“金铜锂”三驾马车并驾齐驱的高增长周期。随着全球地缘政治不确定性增加及绿色能源转型对金、铜、锂需求的拉动，紫金矿业作为全球综合性矿业巨头资源禀赋优异，成长逻辑清晰，α属性日益凸显。我们预测公司2026-2028 年归母净利润为835 亿/1023 亿/1240 亿元，上调目标价至48.50 港元，对应2026 年15 倍PE，维持买入评级。