通策医疗(600763)：业绩符合预期 AI多维度赋能-格隆汇

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎

　　业绩回顾
　　2025 年和1Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布2025 年和1Q26 业绩：2025 年收入29.13 亿元，同比+1.37%；归母净利润5.02 亿元，同比+0.19%，对应每股盈利1.12 元，扣非净利润4.96 亿元，同比-0.04%。1Q26，收入7.55亿元，同比+1.43%，归母净利润1.87 亿元，同比+1.66%，扣非净利润1.85 亿元，同比增长1.37%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　公司门诊量保持稳健增长态势。2025 年，口腔医疗门诊量达到357.36 万人次，同比+1.14%。截至2026 年4 月，公司旗下共有89 家医疗机构和4,452 名医护人员，开设牙椅3,180 台。2025年，公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.10 亿元和3.56亿元，净利润分别为2.48 亿元和1.30 亿元，同比+4.6%和-7.7%。2025 年浙江省内收入26.48 亿元，同比+2.54%。
　　2025 年正畸保持良好增长。2025 年和1Q26，种植牙收入为5.19 亿元和1.19 亿元，分别同比-2.08%和+2.2%。2025 年和1Q26，修复收入为4.66 亿元和1.12 亿元，分别同比+0.72%和+3.5%。2025 年和1Q26，正畸收入为5.10 亿元和1.39 亿元，分别同比+7.63%和+0.5%。此外，儿科受到消费大环境影响，2025 年收入略有下滑。
　　加强AI 应用。2025 年，公司升级“总院+分院”模式，以杭州口腔医院为核心，集成AI 辅助诊断、病例知识库、跨院协同平台，标准化输出诊疗方案，显著降低分院营销成本。根据公司公告，以技术驱动服务创新：AI 辅助诊疗系统覆盖种植、正畸等全场景，推出“AI 个性化正畸”“数字化即刻种植”等高端差异化服务。公司强化“医疗+科技”双轮战略，在高端市场技术领先与下沉市场快速渗透的双重驱动下，持续巩固行业龙头地位。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年净利润5.80 亿元，引入2027 年净利润预测6.38 亿元。当前股价对应26/27 年31.9 倍/29.0 倍P/E。我们维持“跑赢行业”评级和基于DCF 的目标价53.2 元，对应26/27年41.0 倍/37.3 倍P/E，较当前股价有28.66%的上行空间。
　　风险
　　扩张不及预期，省外医院经营不及预期，医生激励不及预期。