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机构：招商证券
研究员：鄢凡/赵琳
25 全年业绩高增，利润加速释放。2025 年公司实现营收90.31 亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01 亿元，同比+154.94%，扣非净利润9.85 亿元，同比+151.64%，净利率11.09%，同比+4.51pct，盈利能力显著改善。下半年盈利能力明显提速，主要受益于手机旺季叠加汽车电子、智慧安防业务全面发力，同时公司费用率持续优化所致。2025 年研发投入达6.18 亿元，同比大幅增长，研发费用率进一步下降至6.84%，规模效应持续显现。
三大主业同步实现高增长，产品矩阵及客户拓展持续推进。分业务看，25 年智能手机/智慧安防/汽车电子收入分别为46.75/24.88/11.22 亿元，同比分别+43.03%/+52.38%/+113.02% ， 占主营收入比重分别为51.77%/27.55%/12.43%。1）手机：公司与多家客户的合作全面加深，产品矩阵持续完善。目前已构建面向不同价位段手机CIS 产品矩阵，已推出2 亿像素0.61μm 产品SCC80XS，同时5000 万像素产品系列布局完善，中高端产品出货大幅提升，有望持续带动26 年公司智能手机领域营业收入实现逆势增长。2）安防及AIoT：公司在安防CIS 市场的龙头地位稳固，高端和智能家居安防应用份额持续提升；受益于消费级IPC 普及、多摄IPC 渗透率提升，25 年公司安防业务同比高增。3）汽车电子：用于智能辅助驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品的出货量同比大幅上升。
构建“3+AI”战略，AI 智视业务多元布局打开长线空间。公司25 年首次单列“AI 智视”业务板块，25 年AI 智视生态收入7.45 亿元，同比+38.12%，占主营收入8.25%。应用领域覆盖无人机、运动相机、手持设备、AR/VR、机器人等机器视觉及多种主流工业智能化场景；客户覆盖大疆、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追觅、石头、云鲸等头部客户，并与奥比中光等公司配合，间接向多家机器人品牌客户供货。此外，公司全资子公司飞凌微深耕视觉AI ASIC 芯片领域，已构建起以“AI ASIC + Sensor”为核心的端侧视觉组合方案。未来公司还将有序布局边缘计算芯片、SerDes 芯片、Micro LED光互连、物理互连等关联业务，与CIS 业务形成协同效应，构建“视觉AI-AI互连-端侧AI ASIC”的技术生态。
维持“增持”投资评级。公司的智能手机高阶产品进入收获期，下游客户持续拓展，有望带动智能手机业绩实现逆势增长；汽车业务受益于智驾平权趋势，在研的高端汽车料号亦将逐渐走向量产；视觉AI 全链路布局有望赋能机器视觉等千行百业新市场，带动AI 智视板块新空间。预测26-28 年营收为113.16/138.34/170.70 亿元，归母净利润为13.63/17.94/23.97 亿元，对应EPS 3.39/4.46/5.96 元，对应PE 为27.4/20.8/15.6 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：新品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。